Nastavení mechanismů pro ochranu akcionářů v rámci složitých transakcí s podíly:

Stojíte před prodejem firmy, vstupem strategického investora nebo jen chcete preventivně ochránit hodnotu svého podílu? Pak je klíčové porozumět mechanismům, které rozhodují o tom, kdo bude vaším společníkem a kolik peněz reálně získáte při exitu. Tento článek vám poskytne jasné odpovědi na to, jak správně nastavit předkupní právo a likvidační preference – dva zásadní nástroje pro ochranu akcionářů při jakékoli transakci s podíly.

Potřebujete s tématem poradit? Obraťte se na advokátní kancelář ARROWS na e-mail office@arws.cz nebo telefon +420 245 007 740. Váš dotaz rád zodpoví "JUDr. Ondřej Stehlík, LL.M., MBA", expert na dané téma.

Proč je ochrana akcionářů při transakcích klíčová?

Moderní podnikání je definováno dynamickými transakcemi. Fúze, akvizice, vstup venture kapitálových fondů, strategická partnerství a odchod společníků jsou běžnou součástí firemního života. 

Tyto události představují obrovské příležitosti pro růst, ale zároveň skrývají významná finanční a právní rizika, která mohou ohrozit celou vaši investici.

Představte si situaci úspěšné technologické firmy. Zakladatel, který léta budoval hodnotu společnosti, čelí nabídce na odkup od velkého mezinárodního hráče. 

Jeho společník, který drží menšinový podíl, se však rozhodne svůj podíl prodat konkurenci, protože jejich akcionářská dohoda neobsahovala správně ošetřené předkupní právo. Transakce se komplikuje, citlivé informace jsou v ohrožení a hodnota firmy klesá.

Toto není ojedinělý scénář. Mezi nejčastější úskalí patří ztráta kontroly nad směřováním firmy, nespravedlivé ocenění podílu, vstup nežádoucího partnera do vlastnické struktury nebo vleklé spory, které mohou společnost zcela paralyzovat a zničit její hodnotu. 

Primárním rizikem tak není pouze finanční ztráta, ale ztráta strategické kontroly a budoucího potenciálu. Standardní transakční dokumentace často selhává, protože nepočítá s lidským a strategickým prvkem, což vede ke konfliktům, které ničí hodnotu pro všechny zúčastněné.

V ARROWS chápeme, že každá transakce je unikátní a vyžaduje individuální přístup. 

Na základě zkušeností z dlouhodobého poradenství pro více než 150 akciových společností a 250 společností s ručením omezeným víme, jaké mechanismy fungují v praxi a jak je nastavit, aby chránily právě vaše obchodní a strategické zájmy.

Předkupní právo – Nástroj pro kontrolu nad vlastnickou strukturou

Jedním ze základních kamenů ochrany stávajících akcionářů je předkupní právo. Nejde o pouhou právní formalitu, ale o mocný strategický nástroj, který vám umožňuje udržet stabilitu a kontrolu nad tím, kdo se stane vaším společníkem.

Co přesně je předkupní právo?

Předkupní právo je zákonem či smluvně zakotvené oprávnění stávajících akcionářů (nebo jen některých z nich) odkoupit akcie, které se jiný akcionář chystá prodat třetí straně. 

V praxi to znamená, že prodávající akcionář musí své akcie nejprve za stejných podmínek nabídnout vám a ostatním společníkům. Teprve pokud nikdo z vás toto právo nevyužije, může akcie prodat externímu zájemci. Hlavním cílem je zabránit nežádoucím změnám ve vlastnické struktuře.

Stanovy vs. Akcionářská dohoda (SHA)

Místo, kde je předkupní právo zakotveno, má fatální dopad na jeho vymahatelnost a následky jeho porušení. 

Jedná se o zásadní strategické rozhodnutí, které určuje, zda budete moci nežádoucí převod zvrátit, nebo se budete domáhat pouze finanční kompenzace.

Předkupní právo ve stanovách má tzv. věcně-právní účinky. To znamená, že je závazné nejen pro akcionáře, kteří stanovy schválili, ale pro kohokoli, kdo by se v budoucnu stal vlastníkem akcií.

Nevíte si s daným tématem rady? 

Pokud dojde k převodu akcií v rozporu s předkupním právem ve stanovách, je takový převod absolutně neplatný. Jde o nejsilnější možnou ochranu, která vám dává moc transakci fakticky zastavit a vrátit do původního stavu.

Předkupní právo v samostatné akcionářské dohodě (SHA) má naopak pouze obligační (závazkové) účinky. Zavazuje tedy pouze strany, které dohodu podepsaly. 

Pokud akcionář tuto dohodu poruší a prodá akcie třetí straně, převod jako takový zůstává platný. Poškození akcionáři se mohou domáhat pouze náhrady škody nebo sjednané smluvní pokuty, což může být zdlouhavé a nákladné, přičemž prokázání skutečné výše škody je často obtížné. Nežádoucí společník vám tak ve firmě zůstane.

Jak se vyhnout neplatnosti převodu a budoucím sporům?

Aby předkupní právo plnilo svou funkci, musí být nastaveno precizně. Stanovy či SHA by měly jasně definovat:

• Postup nabídky: Jakým způsobem musí prodávající akcionář akcie nabídnout (např. písemně doporučeným dopisem).
• Lhůtu pro přijetí: Přiměřenou dobu, během které mohou oprávnění akcionáři na nabídku reagovat.
• Mechanismus určení ceny: Jak bude stanovena kupní cena, pokud ji neurčí přímo prodávající (např. odkazem na znalecký posudek), aby se předešlo spekulacím a blokování transakce.

Při transakcích se zahraničními partnery je navíc nutné zajistit, aby bylo nastavení předkupního práva srozumitelné a v souladu s mezinárodními standardy. 

Vzhledem k tomu, že ARROWS denně řeší transakce s mezinárodním prvkem prostřednictvím naší deset let budované sítě ARROWS International, dbáme na to, aby nastavení předkupního práva bylo v souladu s očekáváním zahraničních investorů a zároveň plně vymahatelné podle českého práva.

FAQ – Právní tipy k předkupnímu právu

• Co se stane, když se spoluvlastníci nedohodnou na ceně?
  Stanovy by měly obsahovat mechanismus pro určení ceny, například odkazem na znalecký posudek. Předejdete tak zablokování transakce. Potřebujete pomoci s nastavením? Kontaktujte nás na office@arws.cz.
• Vztahuje se předkupní právo i na darování akcií?
  Standardně se vztahuje na prodej („koupě“). Pokud má pokrývat i jiné formy převodu, jako je darování nebo směna, musí to být ve stanovách nebo SHA výslovně uvedeno. Pro revizi vašich stanov se na nás neváhejte obrátit na office@arws.cz.

Na koho se můžete obrátit? 

Rizika spojená s chybně nastaveným předkupním právem

Ignorování detailů při nastavování předkupního práva může vést ke katastrofálním následkům. 

Následující tabulka shrnuje nejčastější hrozby a ukazuje, jak vám s nimi mohou pomoci experti z ARROWS.

Riziko k řešení a potenciální problémy a sankce	Jak pomáhá ARROWS
Neplatnost převodu akcií: Převod uskutečněný v rozporu s předkupním právem zakotveným ve stanovách je neplatný. To vede k právní nejistotě, soudním sporům a poškození reputace společnosti.	Příprava a revize stanov: Zajistíme, aby vaše stanovy obsahovaly precizně formulovaná ustanovení o předkupním právu, která jsou právně neprůstřelná. Potřebujete revizi stanov? Napište na office@arws.cz.
Vstup nežádoucího akcionáře: Pokud je předkupní právo pouze v SHA, jeho porušení nezabrání vstupu nového akcionáře. Můžete se ocitnout ve společnosti s konkurentem nebo osobou s odlišnými zájmy.	Strukturování akcionářských dohod (SHA): Navrhneme SHA se silnými odrazujícími mechanismy, jako jsou vysoké smluvní pokuty, které porušení práva činí ekonomicky nevýhodným. Pro přípravu SHA na míru nás kontaktujte na office@arws.cz.
Zablokování transakce (Deadlock): Nejasně definované podmínky (např. postup určení ceny) mohou vést ke sporům, které zablokují jakýkoli prodej podílu a paralyzují rozhodování ve firmě.	Právní stanoviska a mediační podpora: Poskytneme jasné právní stanovisko k výkladu stávajících dohod a můžeme působit jako mediátor při vyjednávání mezi akcionáři, abychom předešli nákladným soudním sporům.
Finanční ztráty a soudní výdaje: Vymáhání náhrady škody z porušené SHA je zdlouhavé a nákladné. Prokázání výše skutečné škody může být v praxi velmi obtížné.	Zastupování u soudů a správních orgánů: V případě sporu vás budeme efektivně zastupovat a hájit vaše práva s cílem maximalizovat vaši ochranu a minimalizovat náklady. Potřebujete právní zastoupení? Spojte se s námi na office@arws.cz.

Zatímco předkupní právo chrání především stávající akcionáře a stabilitu firmy, likvidační preference je nástroj zaměřený na ochranu investovaného kapitálu. 

S rostoucím zájmem zahraničních fondů o české startupy a zavedené firmy se tento mezinárodní standard stává běžnou součástí transakcí i v České republice.

Co je likvidační preference?

Likvidační preference je smluvní právo investora (typicky venture kapitálového fondu) získat při prodeji firmy (exitu) nebo její likvidaci zpět svůj investovaný kapitál – nebo jeho předem dohodnutý násobek – dříve, než se zbytek výtěžku rozdělí mezi ostatní akcionáře, včetně zakladatelů.

Funguje jako finanční pojistka pro investora pro případ, že se exit neuskuteční za očekávanou vysokou valuaci.

Přítomnost likvidační preference v kapitálové struktuře je signálem, že se firma posouvá z fáze čistě zakladatelské do fáze profesionálně financovaného podniku. 

Nejde jen o právní klauzuli; je to finanční instrument, který zásadně mění rozložení rizika a odměny mezi jednotlivými skupinami akcionářů.

Jak fungují hlavní typy preferencí?

Pochopení rozdílu mezi základními typy likvidační preference je klíčové, protože přímo ovlivňuje, kolik peněz zakladatelé při exitu reálně získají.

• Non-participating preference (neparticipující): Tento typ je pro zakladatele přívětivější. Investor si při exitu vybírá jednu ze dvou možností:

1. Vezme si svou preferenci (např. 1x násobek své investice) a zbytek výtěžku se rozdělí mezi ostatní (kmenové) akcionáře.
2. Vzdá se své preference a podílí se na celkovém výtěžku čistě poměrově podle svého podílu na společnosti (jako by měl kmenové akcie). Investor si logicky zvolí variantu, která je pro něj finančně výhodnější.

• Participating preference (participující, tzv. "double-dip"): Tato varianta je velmi výhodná pro investora, ale riziková pro zakladatele. Investor zde získá obojí:

1. Nejprve obdrží svou preferenci (např. 1x násobek investice).
2. A navíc se následně podílí na rozdělení zbývajícího výtěžku dle svého procentuálního podílu ve firmě.

Díky naší deset let budované síti ARROWS International máme rozsáhlé zkušenosti s vyjednáváním term sheetů s mezinárodními investory. 

Pomůžeme vám porozumět globálním standardům, jako jsou likvidační preference, a zasadit je do rámce českého práva tak, aby byla zajištěna jejich plná vymahatelnost a férovost pro všechny strany.

Praktické dopady likvidační preference na zakladatele a akcionáře

Nastavení likvidační preference není jen technický detail, ale strategické rozhodnutí s obrovskými finančními dopady. Zakladatelé a stávající akcionáři musí být při vyjednávání s investory mimořádně obezřetní.

Nevíte si s daným tématem rady? 

Koncept "mrtvé zóny" (Dead Zone)

U non-participating preference může nastat paradoxní situace, které se říká „mrtvá zóna“. Jde o rozmezí prodejní ceny firmy, kdy se výnos pro investora již nemění, protože je fixován na jeho preferenci, ale výnos pro zakladatele s každým navýšením ceny roste. 

V této zóně nemá investor žádnou motivaci usilovat o vyšší prodejní cenu, a může dokonce tlačit na rychlejší, i když méně výhodný exit. To vytváří nebezpečný nesoulad v zájmech mezi investorem a zakladateli.

Při jednání o investici se zaměřte na následující body:

• Násobek preference: Trvejte na standardním 1x násobku. Jakýkoli vyšší násobek (2x, 3x) je pro zakladatele extrémně nevýhodný a signalizuje nedůvěru investora v budoucí růst firmy.
• Typ preference: Vždy usilujte o non-participating preferenci. Je to férovější model, který lépe slaďuje zájmy všech stran.
• Strop (Cap) u participating preference: Pokud je investor neústupný a trvá na participating preferenci, je naprosto klíčové vyjednat strop (cap). Jedná se o maximální částku (např. 3x násobek investice), kterou může investor celkově získat. Po dosažení tohoto stropu se zbytek výtěžku dělí už jen mezi ostatní akcionáře.

Naši právníci nejsou jen experti na právo, ale i zkušení vyjednavači. ARROWS vám pomůže analyzovat term sheet, připravit proti-návrhy a vyjednat férové podmínky, které ochrání vaše zájmy a zároveň umožní úspěšné uzavření investice. 

Spojte se s námi na office@arws.cz a získejte právní řešení na míru.

Rizika a komplexita likvidačních preferencí

Špatně vyjednané nebo nesprávně právně zakotvené likvidační preference mohou vést k vážným finančním i strategickým problémům, které se projeví až v klíčovém momentu prodeje firmy.

Riziko k řešení a potenciální problémy a sankce	Jak pomáhá ARROWS
Extrémní snížení podílu zakladatelů na exitu: Agresivně nastavená participating preference může vést k situaci, kdy zakladatelé i při úspěšném prodeji firmy obdrží jen zlomek výtěžku, což demotivuje klíčové osoby.	Právní poradenství při vyjednávání investice: Pomůžeme vám modelovat různé scénáře exitu a ukážeme vám přesný finanční dopad navrhovaných podmínek, abyste se mohli kvalifikovaně rozhodnout. Chcete analyzovat váš term sheet? Napište na office@arws.cz.
Komplikace při dalších kolech financování: Každý nový investor bude požadovat minimálně stejné (často lepší) podmínky. Příliš štědré preference pro prvního investora mohou odradit ty budoucí nebo vytvořit neudržitelně složitou kapitálovou strukturu.	Strukturování transakcí s ohledem na budoucnost: Navrhujeme investiční podmínky tak, aby byly udržitelné a nekomplikovaly budoucí růst a fundraising vaší společnosti. Plánujete další investiční kolo? Konzultujte s námi na office@arws.cz.
Nesoulad zájmů (Misalignment): existence "mrtvé zóny" může vést k tomu, že investor bude tlačit na rychlý, i když nižší exit, který mu zajistí návratnost investice, zatímco pro zakladatele by bylo výhodnější pokračovat v růstu firmy.	Příprava komplexní akcionářské dohody (SHA): Kromě likvidační preference do SHA zakomponujeme i další mechanismy (např. práva veta, složení boardu), které vyvažují vliv investora a chrání dlouhodobou vizi zakladatelů.
Právní a daňová nejistota: Nesprávné zakotvení likvidační preference do českého právního řádu (např. do stanov) může vést k její zpochybnitelnosti a nečekaným daňovým dopadům při výplatě.	Příprava dokumentace a daňové poradenství: Zajistíme, aby veškerá smluvní dokumentace byla v souladu s českým právem a daňově optimální. Naši právníci úzce spolupracují s daňovými poradci ARROWS. Pro komplexní řešení nám napište na office@arws.cz.

ARROWS – Váš partner pro bezpečné a úspěšné transakce

Jak ukazuje tento článek, ochrana akcionářů při transakcích s podíly je komplexní disciplína. 

Předkupní práva chrání stabilitu vlastnické struktury, zatímco likvidační preference chrání kapitál investorů. 

Oba nástroje vyžadují expertní nastavení, které zohlední nejen platné právo, ale především vaše dlouhodobé obchodní cíle.

Na koho se můžete obrátit? 

V ARROWS poskytujeme komplexní právní servis, který pokrývá celý životní cyklus vaší společnosti. 

Naše služby zahrnují přípravu a revizi smluv a stanov, zastupování při vyjednávání s investory, právní stanoviska k složitým transakčním otázkám, zastupování u soudů a správních orgánů v případě sporů i odborná školení pro management vaší firmy.

Naše služby navíc nekončí podpisem smlouvy. Díky naší rozsáhlé síti klientů, která zahrnuje přes 150 akciových společností, 250 s.r.o. a 51 obcí a krajů, aktivně propojujeme podnikatele a investory, pokud vidíme zajímavé obchodní příležitosti. Rádi si poslechneme i váš byznysový nápad.

Ať už stojíte před prodejem firmy, vstupem investora, nebo chcete preventivně ochránit svou pozici akcionáře, jsme tu pro vás. 

Naši právníci jsou připraveni vám pomoci – napište na office@arws.cz a domluvte si úvodní konzultaci.

FAQ – Nejčastější právní dotazy k ochraně akcionářů

1. Jaký je hlavní rozdíl mezi předkupním právem a právem na upsání nových akcií?
Předkupní právo se týká existujících akcií, které chce jiný akcionář prodat. Právo na upsání nových akcií (podle § 484 zákona o obchodních korporacích) se vztahuje na nově vydávané akcie při zvyšování základního kapitálu a chrání vás před naředěním (dilucí) vašeho podílu. Pokud řešíte některou z těchto situací, kontaktujte nás na office@arws.cz.

2. Může mě většinový akcionář donutit prodat mé akcie?
Ano, za určitých podmínek prostřednictvím tzv. squeeze-outu (vytěsnění), pokud drží alespoň 90 % akcií. Zákon však vyžaduje přiměřené protiplnění, jehož výše musí být doložena znaleckým posudkem a podléhá soudnímu přezkumu. Pomůžeme vám ochránit vaše práva v tomto procesu. Napište nám na office@arws.cz.

3. Co je to "term sheet" a je právně závazný?
Term sheet je dokument, který shrnuje klíčové podmínky navrhované investice (včetně likvidační preference). Obvykle není právně závazný (s výjimkou klauzulí o exkluzivitě či mlčenlivosti), ale představuje morální závazek a základ pro finální smlouvy. Jakmile jej podepíšete, je velmi obtížné jeho klíčové body později měnit. Pro posouzení vašeho term sheetu se obraťte na office@arws.cz.

4. Jak funguje ochrana proti naředění podílu (anti-dilution protection)?
Je to další ochrana pro investory. Zajišťuje, že pokud firma v budoucnu vydá nové akcie za nižší cenu, než investor zaplatil (tzv. "down round"), jeho podíl bude upraven tak, aby nebyl znehodnocen. Jde o komplexní mechanismus, který je třeba pečlivě nastavit. Pro odborné poradenství jsme vám k dispozici na office@arws.cz.

5. Co dělat, když se s ostatními akcionáři nemohu na ničem dohodnout (deadlock)?
Pro tyto patové situace je ideální mít v akcionářské dohodě předem sjednaný mechanismus řešení, jako je "Ruská ruleta" nebo "Texaský rozstřel". Tyto klauzule stanoví proces, jak jeden akcionář může odkoupit podíl druhého za férových podmínek. Pokud taková dohoda neexistuje, řešení může být zdlouhavé a vést až k soudnímu řízení. Nastavte si pravidla včas, pomůžeme vám s tím na office@arws.cz.

6. Naše firma expanduje do zahraničí. Platí česká akcionářská dohoda i tam?
Akcionářská dohoda se řídí právem, které si v ní zvolíte (tzv. volba práva). Je však klíčové zajistit, aby byla vymahatelná i v jurisdikcích, kde firma působí. ARROWS International se specializuje na koordinaci právních záležitostí napříč zeměmi a zajistí, aby vaše dohody poskytovaly ochranu globálně. Pro mezinárodní právní poradenství nám napište na office@arws.cz.

Nechcete tenhle problém řešit sami? Advokátní kanceláři ARROWS věří více než 2000 klientů a jsme oceněni jako Právnická firma roku 2024. Podívejte se ZDE na naše reference a bude nám ctí pomoci vám při řešení vašeho problému. Poptávka je zdarma.