Neveřejné emise dluhopisů

Plánujete získat kapitál pro růst vaší firmy prostřednictvím dluhopisů, ale obáváte se složité regulace a dohledu České národní banky? V tomto článku naleznete praktické a srozumitelné odpovědi. Provedeme vás klíčovými kritérii pro neveřejné emise dluhopisů, rozebereme rozhodovací praxi ČNB a ukážeme, jak správně nastavit distribuci, abyste se vyhnuli milionovým sankcím.

Potřebujete s tématem poradit? Obraťte se na advokátní kancelář ARROWS na e-mail office@arws.cz nebo telefon +420 245 007 740. Váš dotaz rád zodpoví "JUDr. Jakub Dohnal, Ph.D.,LL.M.", expert na dané téma.

Veřejná, nebo neveřejná nabídka? Klíčový rozdíl, který rozhoduje o všem

Představte si, že vaše společnost potřebuje získat 5 milionů EUR na novou výrobní linku a jako ideální nástroj se jeví emise korporátních dluhopisů. První a nejdůležitější otázka, kterou musíte vyřešit, není výše úroku, ale způsob, jakým dluhopisy nabídnete investorům. Právě toto strategické rozhodnutí určí náročnost, cenu a rychlost celého procesu.

Zákon o podnikání na kapitálovém trhu (ZPKT) rozlišuje dva základní režimy. Prvním je „veřejná nabídka“, definovaná jako „jakékoli sdělení širšímu okruhu osob“. Tato definice je záměrně velmi široká. Opakem je „neveřejná nabídka“ (tzv. private placement), která je cílena na předem určený a omezený okruh investorů.

Důsledky této volby jsou zásadní. Veřejná nabídka zpravidla vyžaduje vypracování a schválení rozsáhlého a nákladného dokumentu – prospektu cenného papíru – Českou národní bankou. Tento proces může stát statisíce korun a prodloužit emisi o měsíce. Neveřejná nabídka tuto povinnost nemá, což ji činí výrazně flexibilnější a rychlejší variantou.

Pro emise bez prospektu jsou klíčové dva modely: tzv. podlimitní emise s objemem do 1 milionu EUR, které lze nabízet veřejně, a nadlimitní emise nad 1 milion EUR, které musí proběhnout formou neveřejné nabídky. Právní klasifikace nabídky tak není jen byrokratickou formalitou, ale základním kamenem celé finanční strategie.

Co přesně ČNB považuje za „veřejnou nabídku“? Rozbor klíčových kritérií

Zákonná definice veřejné nabídky operuje s pojmem „širší okruh osob“, který ale sama blíže nespecifikuje. To v praxi vytváří značnou nejistotu. Klíčový je proto výklad České národní banky, která na základě své rozhodovací praxe a stanovisek stanovila několik vodítek, podle nichž posuzuje, kdy je hranice neveřejné nabídky překročena.

ČNB uplatňuje především test „podstaty nad formou“. Nezáleží pouze na tom, kolika lidem nabídku formálně zašlete, ale jaká je povaha oslovené skupiny a váš vztah k ní. Regulátor se zaměřuje na to, zda mezi vámi a investory existuje zvláštní vztah důvěry, který by odůvodňoval menší míru jejich ochrany.

Hlavním indikátorem je pro ČNB orientační hranice 20 oslovených osob, které nejsou kvalifikovanými investory. Pokud oslovíte více než 20 takových osob, je vysoce pravděpodobné, že ČNB bude vaši nabídku považovat za veřejnou. Důležitá je i forma komunikace – jakákoliv neadresná nabídka, například prostřednictvím veřejně přístupného webu či sociálních sítí, je téměř vždy považována za veřejnou.

Výjimkou jsou tzv. kvalifikovaní investoři (např. banky, pojišťovny, velké podniky nebo osoby splňující majetkové či zkušenostní testy), kterým lze dluhopisy nabízet bez omezení a do výše uvedených limitů se nezapočítávají.

FAQ – Právní tipy k definici veřejné nabídky

• Otázka: Počítají se do limitu 20 osob i moji stávající obchodní partneři?

• Odpověď: Záleží na povaze vztahu. Pokud jde o úzký, dlouhodobý a důvěrný vztah, ČNB je nemusí považovat za „veřejnost“. Pokud jde ale o běžný dodavatelsko-odběratelský vztah bez hlubší vazby, riziko posouzení jako veřejnosti trvá. Pro přesné posouzení vaší situace nás kontaktujte na office@arws.cz.

• Otázka: Co když nabídku komunikuji pouze na webu přístupném po registraci?
• Odpověď: Samotná registrace nemusí stačit. Pokud je registrace otevřená komukoli bez dalšího omezení, ČNB bude takovou nabídku s vysokou pravděpodobností považovat za veřejnou. ARROWS vám pomůže nastavit distribuční kanály tak, aby byly v souladu s regulací. Pro konzultaci nám napište na office@arws.cz.

Nevíte si s daným tématem rady?

Zlaté pravidlo 149 investorů: Jak správně distribuovat neveřejné emise?

Pro emise s objemem nad 1 milion EUR, u kterých se chcete vyhnout povinnosti tvořit prospekt, existuje klíčová výjimka. Nabídku lze provést neveřejně, pokud je v každém členském státě EU určena méně než 150 nekvalifikovaným investorům. Tento limit je zásadní a jeho dodržení musí být emitent schopen kdykoliv prokázat.

Kriticky důležité je proto vedení pečlivé a průběžné evidence všech učiněných nabídek. Musíte dokumentovat každé oslovení, a to včetně těch, která byla investorem odmítnuta. Bez této evidence se v případě kontroly ze strany ČNB nebudete schopni účinně bránit obvinění z nedovolené veřejné nabídky.

Při distribuci je nutné se vyvarovat jakýchkoli nekontrolovaných kanálů. Zatímco u podlimitních emisí do 1 milionu EUR jsou online platformy běžným nástrojem, u neveřejných nabídek představují obrovské riziko, protože mohou snadno vést k překročení hranice veřejné nabídky. Profesionální a řízenou distribuci může zajistit například licencovaný obchodník s cennými papíry.

ARROWS může připravit kompletní právní dokumentaci pro distribuci, včetně interních směrnic, které zajistí dodržení limitu a ochrání vás před sankcemi. Pro okamžité řešení vaší situace nám napište na office@arws.cz.

Chyby v distribuci a jejich důsledky

Rizika a sankce	Jak pomáhá ARROWS
Neúmyslné překročení limitu 149 osob kvůli neevidované komunikaci (např. e-mailem, na veletrhu). Hrozí překvalifikace na veřejnou nabídku a pokuta v řádech milionů Kč.	Příprava interních směrnic pro řízenou distribuci a vedení evidence oslovených investorů. Potřebujete nastavit procesy? Kontaktujte nás na office@arws.cz.
Neschopnost prokázat ČNB, komu a kdy byla nabídka učiněna. Bez důkazů se emitent nemůže bránit obvinění z nedovolené veřejné nabídky.	Právní konzultace a nastavení compliance procesů pro evidenci všech nabídek. Chcete mít jistotu, že vaše evidence je neprůstřelná? Napište nám na office@arws.cz.
Využití nevhodného distribučního kanálu (např. veřejně přístupný web), který nabídku zpřístupní neurčitému okruhu osob a poruší tak podmínky neveřejné nabídky.	Právní stanovisko k posouzení vhodnosti distribučních kanálů. Naši právníci jsou připraveni vám pomoci – napište na office@arws.cz.
Nejasná komunikace, která může být vykládána jako zavádějící marketing. I u neveřejné nabídky platí povinnost poskytovat pravdivé informace.	Revize marketingových a komunikačních materiálů z hlediska souladu s právními předpisy. Spojte se s námi na office@arws.cz a získejte právní řešení na míru.

Rozhodovací praxe ČNB v praxi: Na co si dát skutečně pozor?

Analýza skutečných rozhodnutí a stanovisek ČNB odhaluje několik klíčových oblastí, kde emitenti nejčastěji chybují. Spoléhat se na formální označení nebo obcházení pravidel je strategie, která vede k citelným postihům.

Na koho se můžete obrátit?

Past jménem „zápůjčka“: Proč ČNB zkoumá skutečný obsah, ne jen název?

Některé subjekty se snaží regulaci vyhnout tím, že opakované přijímání peněžních prostředků od veřejnosti formálně nazývají „smlouvou o zápůjčce“. ČNB však opakovaně zdůrazňuje, že posuzuje skutečný ekonomický obsah transakce, nikoli její formální název. Pokud soustavně přijímáte peníze od více než 20 osob s povinností je vrátit, jedná se o přijímání vkladů od veřejnosti, což je činnost vyhrazená licencovaným bankám.

Za toto jednání, označované jako tzv. černé bankovnictví, ČNB v nedávné době uložila pokuty ve výši 10 a 15 milionů korun. Argumentace regulátora je jednoznačná: smluvní volnost je omezena zákonem o bankách a na právnické osoby dopadá objektivní odpovědnost, což znamená, že se nezkoumá zavinění.

Sčítají se emise? Jak ČNB posuzuje souběh více dluhopisových programů

Další kritickou oblastí je vydávání více emisí jedním emitentem v krátkém časovém sledu. Stanovisko ČNB jasně říká, že pro účely regulatorních limitů se tyto emise sčítají.

U podlimitních emisí do 1 milionu EUR platí, že se sčítají celkové hodnoty protiplnění všech veřejně nabízených cenných papírů stejného druhu za posledních 12 měsíců. Pokud tedy v lednu upsali investoři vaši emisi za 800 000 EUR, v červenci téhož roku můžete v nové emisi bez prospektu nabídnout dluhopisy jen za 200 000 EUR.

Stejný princip platí i pro neveřejné nabídky. Počet oslovených osob v rámci limitu 149 investorů se sčítá napříč různými emisemi jednoho emitenta, pokud mají emise shodné charakteristiky. Tato pravidla mohou snadno vést k neúmyslnému porušení zákona, pokud emitent nemá přehled o všech svých probíhajících nabídkách.

FAQ – Právní tipy k rozhodovací praxi ČNB

Otázka: Může mě ochránit právní posudek od jiného advokáta, který tvrdil, že můj postup je v pořádku?

• Odpověď: Ne nutně. ČNB uplatňuje princip objektivní odpovědnosti, zejména u profesionálů na finančním trhu. Špatná právní rada vás odpovědnosti nezbaví, i když může být polehčující okolností. Proto je klíčové spolehnout se na experty s prokazatelnou praxí v této oblasti. V ARROWS se na kapitálový trh specializujeme a denně řešíme otázky související s regulací ČNB. Neváhejte se obrátit na naši kancelář – office@arws.cz.

Otázka: Zkoumá ČNB, na co jsem peníze z emise reálně použil?

• Odpověď: Při posuzování nedovolené nabídky nebo přijímání vkladů je primární samotný akt získávání peněz od veřejnosti bez licence. Účel využití prostředků není pro posouzení viny rozhodující, i když může hrát roli při hodnocení závažnosti a výše sankce. Potřebujete právní pomoc? Kontaktujte nás na office@arws.cz.

Nevíte si s daným tématem rady?

Nejčastější pochybení emitentů a jak se jim vyhnout

Z praxe ČNB lze vysledovat několik typických pochybení, která vedou k zahájení správního řízení a uložení sankcí. Jejich znalost je nejlepší prevencí.

Nejčastějším a nejzávažnějším prohřeškem je provedení veřejné nabídky bez schváleného prospektu. Často k němu dochází neúmyslně, například špatným nastavením distribuce nebo podceněním pravidel pro sčítání emisí. Dalším častým problémem je zavádějící marketing, zejména zneužívání formulace „prospekt schválený ČNB“ k vyvolání falešného dojmu, že ČNB garantuje bezpečnost investice. Ve skutečnosti ČNB kontroluje pouze formální náležitosti prospektu, nikoli životaschopnost podnikatelského plánu emitenta.

Je také třeba mít na paměti, že zejména u emitentů podlimitních dluhopisů bez prospektu je statisticky vyšší míra insolvencí, což podtrhuje význam důkladné přípravy a transparentní komunikace vůči investorům.

Nejčastější pochybení a sankce

Rizika a sankce	Jak pomáhá ARROWS
Nedovolená veřejná nabídka bez prospektu. Nejčastější a nejpřísněji trestaný přestupek. Pokuty mohou dosáhnout až 50 mil. Kč.	Právní analýza emise a zastupování v řízení před ČNB. Chcete vědět, jaké jsou vaše právní možnosti? Napište na office@arws.cz.
Zavádějící marketing, např. zneužití faktu, že „ČNB schválila prospekt“ jako záruky bezpečnosti investice. Může vést k sankcím a poškození reputace.	Revize veškerých marketingových materiálů a příprava dokumentace, která ochrání před pokutami. Potřebujete zkontrolovat vaše podklady? Kontaktujte nás na office@arws.cz.
Nesplnění informačních povinností po emisi (např. pozdní zveřejnění výroční zprávy). Může vést k pokutám a nedůvěře investorů.	Právní poradenství při plnění průběžných povinností emitenta. Zajišťujeme pro klienty kompletní regulatorní servis. Spojte se s námi na office@arws.cz.
Pokus o obcházení zákona formálním přejmenováním vkladů na „zápůjčky“. ČNB toto jednání tvrdě postihuje jako neoprávněné přijímání vkladů.	Strukturování financování v souladu se zákonem a zastupování u správních orgánů. Potřebujete zastoupení? Napište na office@arws.cz.

Přeshraniční emise: Jak oslovit investory v zahraničí?

Pro ambiciózní společnosti, které hledají kapitál za hranicemi České republiky, nabízí evropská legislativa zajímavé možnosti. Nařízení o prospektu sice harmonizuje pravidla v celé EU, ale klíčové výjimky pro neveřejné nabídky zůstávají zachovány a otevírají dveře na mezinárodní trhy.

Zásadní je, že limit pro nabídku méně než 150 nekvalifikovaným investorům bez prospektu se uplatňuje v každém členském státě zvlášť. To teoreticky umožňuje oslovit až 149 investorů v Německu, dalších 149 v Polsku a 149 v Rakousku, aniž by vznikla povinnost vyhotovit celoevropský prospekt.

Realizace takové strategie však vyžaduje perfektní znalost nejen evropského rámce, ale i lokálních specifik a notifikačních povinností v každé zemi. Díky naší deset let budované síti ARROWS International jsme schopni zajistit právní soulad vaší neveřejné emise napříč celou Evropou a denně řešíme transakce s mezinárodním prvkem. Poskytujeme tak jednotný a koordinovaný přístup, který eliminuje rizika a neefektivitu spojenou s najímáním separátních kanceláří v každé jurisdikci.

Zajistěte si klidné financování s experty po boku

Neveřejné emise dluhopisů jsou efektivním a flexibilním nástrojem pro financování firemního růstu. Jak ale ukazuje praxe ČNB, hranice mezi legálním postupem a nákladným přestupkem je velmi tenká. Klíčem k úspěchu je důkladné porozumění rozdílu mezi veřejnou a neveřejnou nabídkou, precizní řízení distribuce a pečlivá evidence.

Chyby v této oblasti mohou vést nejen k milionovým pokutám, ale i k nenapravitelnému poškození reputace a ztrátě důvěry investorů. Proto je nezbytné mít po boku partnera, který se v komplexním světě kapitálových trhů dokonale orientuje.

V našem portfoliu je více než 150 akciových společností a 250 s.r.o., pro které pravidelně zajišťujeme právní servis v oblasti korporátního financování. Zakládáme si na rychlosti a vysoké kvalitě. Díky naší široké klientele umíme také propojovat zajímavé investiční a obchodní příležitosti.

Plánujete emisi dluhopisů a chcete mít jistotu, že vše proběhne hladce a v souladu se zákonem? Náš tým specialistů je připraven provést vás celým procesem od A do Z. Spojte se s námi na office@arws.cz a získejte právní řešení na míru.

FAQ – Nejčastější právní dotazy k neveřejným emisím dluhopisů

1. Co přesně musí obsahovat emisní podmínky pro neveřejnou emisi?
Emisní podmínky jsou klíčovým dokumentem, který definuje práva a povinnosti emitenta i vlastníků dluhopisů. Musí obsahovat identifikaci emitenta, druh a formu dluhopisu, jmenovitou hodnotu, informace o výnosu a termínech splatnosti. U podlimitních emisí do 1 mil. EUR přibyla od roku 2024 povinnost uvádět i podrobnosti o vedení firmy, její finanční situaci a účelu emise. Pro přípravu emisních podmínek na míru vaší společnosti nás kontaktujte na office@arws.cz.

2. Jak dlouho celý proces neveřejné emise trvá a kolik stojí?
Proces emise dluhopisů bez prospektu je výrazně rychlejší a levnější. Zatímco emise s prospektem může trvat 6–7 měsíců, neveřejná emise se dá zvládnout přibližně za 5–6 měsíců. Náklady na právní poradenství se u neveřejné emise pohybují typicky v řádu 100 000 – 150 000 Kč, oproti 200 000 – 300 000 Kč u emise s prospektem. Pro konkrétní odhad časové a finanční náročnosti vašeho projektu se na nás obraťte na office@arws.cz.

3. Musím mít pro neveřejnou emisi webové stránky?
Pro neveřejnou nabídku (private placement) nad 1 mil. EUR zákon výslovně webové stránky nevyžaduje. Pro veřejnou podlimitní emisi do 1 mil. EUR je však od roku 2024 povinné na webu zveřejnit emisní podmínky a účetní závěrky. V každém případě je transparentní webová prezentace klíčová pro budování důvěry investorů. Pokud řešíte informační povinnosti emitenta, napište nám na office@arws.cz.

4. Co se stane, když emitent poruší emisní podmínky (např. nevyplatí úrok)?
Porušení emisních podmínek může vést k tzv. zesplatnění celé emise, tedy povinnosti okamžitě splatit jmenovitou hodnotu všech dluhopisů. O tomto kroku obvykle rozhoduje schůze vlastníků dluhopisů, jejíž svolání a pravomoci jsou definovány v emisních podmínkách. Zastupujeme emitenty i investory v případech porušení emisních podmínek. Pro konzultaci nás kontaktujte na office@arws.cz.

5. Je investice do neveřejně nabízených dluhopisů pojištěná?
Ne. Investice do korporátních dluhopisů, ať už nabízených veřejně či neveřejně, nejsou pojištěny Garančním systémem finančního trhu. V případě úpadku emitenta nese investor plné riziko ztráty své investice. Je klíčové tuto skutečnost investorům transparentně komunikovat. Pro správné nastavení komunikace s investory ohledně rizik nás kontaktujte na office@arws.cz.

6. Jaké změny přináší pro podlimitní emise do 1 mil. EUR rok 2024?
Novela zákona o dluhopisech účinná od 1. 1. 2024 zavedla pro veřejné emise do 1 mil. EUR výrazně přísnější informační povinnosti, někdy označované jako „miniprospekt“. Emitenti musí v emisních podmínkách a na svém webu zveřejňovat podrobné informace o své finanční situaci, vedení a účelu emise. Dohled nad plněním těchto povinností vykonává ČNB. Pomůžeme vám uvést vaši dokumentaci do souladu s novou legislativou. Napište nám na office@arws.cz.

Nechcete tenhle problém řešit sami? Advokátní kanceláři ARROWS věří více než 2000 klientů a jsme oceněni jako Právnická firma roku 2024. Podívejte se ZDE na naše reference a bude nám ctí pomoci vám při řešení vašeho problému. Poptávka je zdarma.