Novelle des ZISIF und AIFMD II

Eine neue Ära der Regulierung ist da: Was bringt die Novelle des ZISIF und AIFMD II?

Diese Änderungen sind kein Zufall. Sie sind eine Reaktion auf das dynamische Wachstum des Marktes für alternative Investments und den Versuch der Regulierungsbehörden, Risiken vorzubeugen, die sich in der Vergangenheit während Marktkrisen gezeigt haben. Für tschechische Fondsverwalter und Investmentgesellschaften bedeutet dies die Notwendigkeit, sich neuen Standards in Schlüsselbereichen anzupassen: Kreditvergabe, Liquiditätsmanagement, Delegierung von Tätigkeiten und Nutzung von Verwahrstellendienstleistungen.

Die neue Gesetzgebung stellt eine Verschiebung in der eigentlichen Philosophie der Aufsicht über alternative Investments dar. Sie erkennt an, dass dieser Sektor keine Randerscheinung mehr ist, sondern ein wesentlicher Bestandteil des Finanzökosystems, der der Realwirtschaft bedeutendes Kapital zuführt. Mit dieser Anerkennung geht auch ein höheres Maß an Verantwortung und strengere Anforderungen an Management, Transparenz und Widerstandsfähigkeit einher.

Für tschechische Manager bedeutet dies, dass sie sich auf einem einheitlichen europäischen Spielfeld wiederfinden, auf dem dieselben Regeln und Erwartungen gelten. Dies bringt Herausforderungen in Form der Notwendigkeit mit sich, neue Prozesse zu implementieren, öffnet aber gleichzeitig Türen zu neuen Chancen für diejenigen, die sich schnell und effektiv anpassen können. Bei ARROWS sehen wir diese Veränderung als Chance und sind bereit, Ihnen zu helfen, nicht nur die neuen Pflichten zu erfüllen, sondern sie auch zur Stärkung Ihrer Wettbewerbsfähigkeit zu nutzen. Für eine sofortige Lösung Ihrer Situation schreiben Sie uns an beratung@arws.cz.

Revolution für Kreditfonds: Neue Regeln für Loan-Originating Funds

Einer der am stärksten betroffenen Bereiche ist die Kreditvergabe. Die Novelle des § tschechischen Gesetzes über Investmentgesellschaften und Investmentfonds (Gesetz Nr. 240/2013 Slg., im Folgenden „ZISIF“) führt einen völlig neuen, umfassenden Regulierungsrahmen für Fonds ein, die sich auf die Kreditvergabe spezialisieren, sogenannte Loan-Originating Funds (LOFs). Ziel ist es, die bisher fragmentierte Praxis zu vereinheitlichen und klare Leitplanken für diesen schnell wachsenden Teil des Marktes zu setzen.

Was ist ein „Loan-Originating AIF“?

Die neuen Regeln gelten für jeden alternativen Investmentfonds (AIF), der sich in irgendeiner Weise an der Kreditvergabe beteiligt. Besonders strenge Anforderungen gelten für den sogenannten „Loan-Originating AIF“. Als solcher gilt ein Fonds, dessen Hauptanlagestrategie die Kreditvergabe ist, oder bei dem der Nominalwert der von ihm vergebenen Kredite mindestens 50 % seines Nettoinventarwerts (NAV) ausmacht.

Die Definition ist bewusst weit gefasst und umfasst nicht nur die direkte Kreditvergabe, sondern auch indirekte Formen, etwa über einen Dritten oder eine Zweckgesellschaft (SPV), sofern sich der Fonds oder sein Manager an der Strukturierung des Kredits beteiligt hat. Wenn Ihre Fonds auf irgendeine Weise andere Subjekte finanzieren, ist es notwendig, zu analysieren, ob Sie nicht unter das neue, strengere Regime fallen. Die Anwälte von ARROWS helfen Ihnen bei dieser Analyse. Kontaktieren Sie uns unter beratung@arws.cz.

Wichtigste Pflichten und Grenzwerte für Kreditfonds

Die Novelle führt mehrere grundlegende Beschränkungen ein, die die Geschäftsmodelle vieler Fonds dramatisch beeinflussen werden:

• Grenzwerte für Leverage (Hebelwirkung): Es wird eine feste Obergrenze für die Nutzung der Hebelwirkung eingeführt. Bei offenen Fonds darf der Leverage 175 % des NAV nicht übersteigen, bei geschlossenen Fonds liegt der Grenzwert bei 300 % des NAV.

• Diversifikation und Risikokonzentration: Neu gilt, dass ein an einen einzigen Schuldner vergebener Kredit 20 % des Kapitals des Fonds nicht übersteigen darf, wenn der Schuldner eine Finanzinstitution, ein anderer AIF oder ein Organismus für gemeinsame Anlagen (OGAW) ist.

• Verbot der Strategie „Originate-to-Distribute“: Es ist ausdrücklich verboten, Kredite mit dem einzigen Ziel zu vergeben, sie anschließend an Dritte weiterzuverkaufen. Fonds müssen künftig ein wirtschaftliches Interesse in Höhe von 5 % des Nominalwerts jedes vergebenen und anschließend verkauften Kredits halten.

• Betriebliche Anforderungen: Manager müssen wirksame interne Richtlinien und Prozesse zur Beurteilung des Kreditrisikos, zur Bewertung und zur Überwachung des gesamten Kreditportfolios einführen und aufrechterhalten. Ferner gilt ein striktes Verbot der Kreditvergabe an verbundene Personen wie den Fondsmanager selbst, dessen Mitarbeiter oder die Verwahrstelle.

Diese neuen Regeln mögen zwar einschränkend wirken, doch ihr Hauptzweck ist die Schaffung eines einheitlichen und transparenten Marktes für die private Kreditvergabe in der EU. Die Harmonisierung der Regeln öffnet Türen für den sogenannten „Kreditpass“, der es tschechischen Fonds ermöglichen wird, leichter Kredite über die Mitgliedstaaten hinweg zu vergeben.

Für die erfolgreiche Nutzung dieser Chance ist es entscheidend, einen Partner zu haben, der nicht nur das tschechische, sondern auch das europäische Recht versteht. Dank unseres Netzwerks ARROWS International lösen wir täglich Fälle mit internationalem Bezug und sind bereit, Ihre Expansion zu unterstützen.

Sind Sie auf eine Krise vorbereitet? Verpflichtende Liquiditätsmanagement-Instrumente (LMTs)

Eine weitere grundlegende Änderung, die AIFMD II mit sich bringt, ist die verpflichtende Einführung von Liquiditätsmanagement-Instrumenten (Liquidity Management Tools – LMTs) für alle offenen alternativen Investmentfonds. Ziel ist es, sicherzustellen, dass Fonds auch außergewöhnliche Marktsituationen wie massenhafte Rücknahmeanträge bewältigen können, ohne ihre Vermögenswerte zwangsweise und unter Wert verkaufen zu müssen.

Manager offener Fonds werden künftig verpflichtet sein, aus einer Liste von neun harmonisierten Instrumenten mindestens zwei auszuwählen, die der Anlagestrategie, dem Liquiditätsprofil und der Rücknahmepolitik ihres Fonds am besten entsprechen. Diese Instrumente müssen anschließend im Statut oder in anderen Gründungsdokumenten des Fonds detailliert beschrieben werden. Es handelt sich also nicht um eine Möglichkeit, sondern um eine Pflicht zur Vorbereitung.

Liste der 9 Liquiditätsmanagement-Instrumente

Die Gesetzgebung definiert die folgenden Instrumente, aus denen die Manager auswählen müssen:

1. Aussetzung der Ausgabe und Rücknahme von Anteilen: Vorübergehende und vollständige Einstellung aller Transaktionen. Ein Instrument für Ausnahmesituationen.

2. Rücknahmebeschränkungen (Redemption Gates): Festlegung des maximalen Prozentsatzes der Fondsvermögenswerte, der in einem bestimmten Zeitraum zurückgenommen werden kann. Anträge, die diesen Grenzwert übersteigen, werden auf den nächsten Zeitraum verschoben.

3. Verlängerung der Rücknahmefrist: Der Investor muss seine Absicht zur Rücknahme von Anteilen mit längerem Vorlauf ankündigen, was dem Manager Zeit gibt, Liquidität sicherzustellen.

4. Rücknahmegebühr (Redemption Fee): Eine Gebühr, die der ausscheidende Investor an das Fondsvermögen zahlt und damit den übrigen Investoren die mit dem Verkauf von Vermögenswerten verbundenen Kosten kompensiert.

5. Swing Pricing: Ein Mechanismus, der den Nettoinventarwert (NAV) des Fonds nach oben oder unten anpasst, je nachdem, ob Käufe oder Verkäufe überwiegen, damit die Transaktionskosten von den Investoren getragen werden, die sie verursachen.

6. Dual Pricing: Der Fonds legt zwei Preise fest – einen höheren für den Kauf und einen niedrigeren für den Verkauf von Anteilen. Die Differenz deckt die Transaktionskosten.

7. Antiverwässerungsgebühr (Anti-Dilution Levy): Eine beim Kauf oder Verkauf an den Fonds gezahlte Gebühr, die die Auswirkungen großer Transaktionen auf den Vermögenswert der übrigen Investoren kompensiert.

8. Sachleistung bei Rücknahme (Redemption in Kind): Statt Bargeld erhält der Investor bei der Rücknahme einen anteiligen Teil der Vermögenswerte aus dem Fondsportfolio. Dieses Instrument kann in der Regel nur gegenüber professionellen Investoren angewendet werden.

9. Separates Portfolio (Side Pocket): Illiquide oder problematische Vermögenswerte werden in einen separaten Teil des Fonds ausgegliedert, während der Rest des Portfolios normal weiterläuft.

Die Wahl und Umsetzung der LMTs ist keine bloße Formalität. Es ist eine grundlegende strategische Entscheidung, die die Widerstandsfähigkeit des Fonds und das Vertrauen der Investoren beeinflusst. Richtig eingerichtete Instrumente schützen den Vermögenswert für alle Investoren und zeigen, dass der Fondsmanager vorausschauend denkt.

Bei ARROWS helfen wir Ihnen, Ihre Strategie zu analysieren und eine Kombination von LMTs auszuwählen, die nicht nur den Buchstaben des Gesetzes erfüllt, sondern auch zu Ihrem Wettbewerbsvorteil wird.

Weitere wichtige Änderungen, die Sie kennen müssen

Die Novelle des ZISIF und AIFMD II bringt auch eine Reihe weiterer bedeutender Änderungen mit sich, die den täglichen Betrieb von Investmentgesellschaften und Fonds beeinflussen. Hier ein Überblick über die wichtigsten davon.

Outsourcing unter der Lupe

Die Regeln für die Delegierung (Outsourcing) von Schlüsseltätigkeiten wie Portfoliomanagement oder Risikomanagement werden deutlich verschärft. Ziel ist es, die Entstehung sogenannter „leerer Hüllen“ (letter-box entities) zu verhindern, also von Managementgesellschaften, die sämtliche wesentlichen Tätigkeiten an andere Subjekte delegieren und selbst nur minimale Funktionen und Verantwortung behalten.

Manager müssen künftig der Aufsichtsbehörde detaillierter über alle delegierten Tätigkeiten berichten und nachweisen, dass sie ausreichende fachliche und technische Kapazitäten für eine wirksame Aufsicht und Kontrolle über den Delegierten behalten. Es ist höchste Zeit, Ihre bestehenden Outsourcing-Verträge zu überprüfen. Bei ARROWS sorgen wir für deren Überprüfung und Anpassung, damit sie den neuen Anforderungen voll entsprechen. Kontaktieren Sie uns unter beratung@arws.cz.

Europäischer Pass für Verwahrstellen

Eine der positiven Änderungen ist die Einführung des sogenannten europäischen Passes für Verwahrstellen. Neu wird es möglich sein, dass eine ausländische Bank aus einem anderen EU-Mitgliedstaat Verwahrstelle eines tschechischen Fonds wird, auch ohne Niederlassung in der Tschechischen Republik, sofern sie die Zustimmung der ČNB erhält. Diese Änderung kann den Wettbewerb auf dem tschechischen Markt, auf dem die Zahl der Verwahrstellen begrenzt ist, deutlich erhöhen und möglicherweise zu Kostensenkungen und einer Verbesserung der Servicequalität führen.

Diese Flexibilität bringt jedoch auch höhere Anforderungen an die Due Diligence bei der Auswahl eines ausländischen Partners mit sich. Die Kombination aus strengeren Delegierungsregeln und gleichzeitiger Öffnung des Verwahrstellenmarktes erfordert einen ausgefeilten, gesamteuropäischen Ansatz bei der Auswahl von Schlüsseldienstleistern. ARROWS kann Ihnen dank unseres internationalen Netzwerks ARROWS International einen einzigartigen Service der grenzüberschreitenden rechtlichen Prüfung potenzieller Verwahrstellen und Delegierter anbieten.

Erweiterung der Horizonte und Vereinfachung der Verwaltung

Die Novelle bringt auch einige Vereinfachungen und neue Geschäftsmöglichkeiten mit sich. Investmentgesellschaften werden künftig weitere Tätigkeiten ausüben können, wie die Verwaltung notleidender Kredite, die Administration von Benchmarks oder die Verwaltung von Zweckgesellschaften im Rahmen der Verbriefung. Gleichzeitig entfallen einige überflüssige Verwaltungspflichten, etwa die Anforderung eines Mindestkapitals für Investmentfonds oder die Pflicht zur Einrichtung eines Sachverständigenausschusses für die Immobilienbewertung.

Internationaler Bezug? Mit ARROWS International sind Sie abgesichert

Die Umsetzung von AIFMD II bestätigt endgültig, dass der Markt für Investmentfonds gesamteuropäisch ist. Die neuen Regeln schaffen ein einheitliches Spielfeld, was eine enorme Chance für tschechische Fonds darstellt, die ausländische Investoren ansprechen, im Ausland Kredite vergeben oder die Dienste erstklassiger europäischer Partner nutzen möchten.

In einem solchen Umfeld genügt es nicht mehr, einen Rechtsberater zu haben, der sich nur im tschechischen Recht auskennt. Sie brauchen einen Partner, der sich souverän im internationalen Kontext bewegt. Die Anwaltskanzlei ARROWS verfügt über ein zehn Jahre lang aufgebautes Netzwerk ARROWS International, dank dessen wir praktisch täglich Rechtsfragen mit internationalem Bezug lösen.

Ob es um die Strukturierung eines Fonds für die grenzüberschreitende Distribution, die Verhandlung von Verträgen mit einer ausländischen Verwahrstelle oder die Sicherstellung der Einhaltung lokaler Vorschriften in anderen EU-Ländern geht – wir sind bereit, Sie zu unterstützen.

Wie hilft Ihnen ARROWS beim reibungslosen Übergang zur neuen Gesetzgebung?

Die neue Regulierung ist komplex, und ihre Umsetzung wird eine sorgfältige Vorbereitung erfordern. Bei ARROWS verfügen wir über langjährige Erfahrung mit Investmentfonds und Finanzregulierung. In unserem Portfolio befinden sich mehr als 150 Aktiengesellschaften und 250 Gesellschaften mit beschränkter Haftung (s.r.o., tschechisches Äquivalent zur GmbH), für die wir einen umfassenden Rechtsservice sicherstellen. Wir legen Wert auf Schnelligkeit, hohe Qualität und ein tiefes Verständnis des Geschäfts unserer Mandanten.

Unser Expertenteam ist bereit, Ihnen umfassende Unterstützung zu bieten, die Folgendes umfasst:

• Rechtliche Analyse der Auswirkungen der Novelle des ZISIF und AIFMD II auf Ihr konkretes Geschäftsmodell.

• Erstellung und Überarbeitung interner Richtlinien (für Kreditrisikomanagement, LMTs, Outsourcing, AML).

• Vorbereitung und Anpassung von Fondsstatuten und weiterer Schlüsseldokumentation, die Sie vor Sanktionen schützt.

• Vertretung im Zulassungsverfahren und in der gesamten Kommunikation mit der Tschechischen Nationalbank (ČNB).

• Fachliche Schulungen für Ihr Management und Ihre Mitarbeiter mit Teilnahmezertifikat.

• Rechtsberatung bei der Expansion auf ausländische Märkte dank des Netzwerks ARROWS International.

Verschieben Sie die Vorbereitung nicht auf den letzten Moment. Die Risiken sind zu hoch und die Chancen zu wertvoll. Wir hören uns auch gerne Ihre unternehmerischen Ideen an und vernetzen bei Interesse unsere Mandanten, wenn wir interessante geschäftliche Synergien sehen. Kontaktieren Sie unser Expertenteam unter beratung@arws.cz und sichern Sie sich einen ruhigen Übergang zur neuen Regulierung.