Cómo obtener judicialmente un precio justo por las acciones

Marco legal de la exclusión forzosa de accionistas en la República Checa

Se entiende por accionista mayoritario, que puede iniciar el squeeze-out, la persona que posea acciones cuyo valor nominal conjunto represente al menos el 90 % del capital social y a las que esté vinculado al menos el 90 % de los derechos de voto. Sin embargo, la realidad es más compleja, ya que en ese límite también se incluyen las acciones en poder de personas que actúan de manera concertada, lo que exige un análisis minucioso de la estructura accionarial. Los abogados de ARROWS advokátní kancelář (despacho de abogados) gestionan habitualmente este tipo de asuntos y saben identificar situaciones en las que se elude deliberadamente estos límites. En este ámbito, ARROWS ofrece servicios integrales de Derecho societario, holdings y estructuras.

Pasos procesales y el papel de la junta general

El proceso comienza con la solicitud del accionista mayoritario al consejo de administración para que convoque la junta general. Dicha solicitud debe ir acompañada, o bien de un informe pericial sobre el importe de la contraprestación (en sociedades no cotizadas), o bien de una justificación del importe de la contraprestación con el consentimiento previo del Banco Nacional Checo (ČNB) (en sociedades cotizadas). A continuación, la junta general decide sobre la transmisión de las acciones, siendo necesario el consentimiento del 90 % de los votos de todos los titulares de valores participativos para adoptar el acuerdo.

El derecho de propiedad sobre las acciones de los accionistas minoritarios no se transmite de inmediato, sino tras el transcurso de un mes desde la publicación de la inscripción del acuerdo de la junta general en el Registro Mercantil (obchodní rejstřík). A partir de ese momento nace el derecho de los accionistas excluidos a percibir la contraprestación, que debe hacerse efectiva sin demora injustificada a través de una persona designada, normalmente un banco o un intermediario de valores. ARROWS advokátní kancelář subraya que el cumplimiento preciso de este calendario es imprescindible para evitar que se impugne la validez de todo el proceso. Puede conocer más sobre la responsabilidad de configurar correctamente los procesos internos en el artículo deberes prácticos de los administradores y experiencia de los abogados societarios.

Particularidades en sociedades cotizadas y no cotizadas

En las sociedades cuyas acciones están admitidas a negociación en un mercado regulado, el Banco Nacional Checo (ČNB) desempeña un papel esencial. Este organismo valora si el solicitante ha justificado debidamente el importe de la contraprestación, tomando a menudo como referencia la media ponderada de los precios bursátiles de los últimos 6 meses. En las empresas no cotizadas la situación es distinta: la ley exige un informe pericial que, en la fecha de presentación de la solicitud, no puede tener una antigüedad superior a 3 meses.

Si la cuestión de la exclusión forzosa tiene carácter internacional o afecta a filiales fuera de la República Checa, ARROWS advokátní kancelář resuelve los casos con elemento internacional gracias a la red ARROWS International, que ofrece servicios jurídicos y fiscales en 90 países del mundo. El conocimiento de los mercados locales y de las metodologías de valoración específicas en el extranjero constituye en estos casos una ventaja clave. Encontrará más detalles sobre los riesgos de la venta de participaciones transfronteriza en el artículo cross-border share deals y sus trampas fiscales y legales.

Métodos de valoración: cómo se determina el precio «justo»

La determinación de una contraprestación adecuada es el núcleo de la mayoría de los litigios. La Ley de Sociedades Mercantiles (zákon o obchodních korporacích) checa no define una fórmula fija, pero exige que el precio sea adecuado al valor de las acciones en el momento de la transmisión de la propiedad. En la práctica profesional se emplean varios enfoques de valoración, cada uno de los cuales puede dar lugar a resultados diametralmente distintos. En esto pueden ayudarle nuestros expertos en Derecho fiscal, que evaluarán las implicaciones del método de valoración elegido. Al representar a sus clientes, ARROWS advokátní kancelář revisa contratos y directrices relativos a la valoración para garantizar los precios máximos.

Método de rentas (Discounted Cash Flow – DCF)

El método del descuento de flujos de caja (DCF) se considera el «estándar de oro» para valorar empresas en funcionamiento (principio de empresa en marcha). Su esencia consiste en estimar los flujos de caja libres futuros que generará la empresa y convertirlos posteriormente a valor actual mediante una tasa de descuento. Este método refleja mejor el potencial económico de la empresa para un inversor.

Aquí, sin embargo, entra en juego la subjetividad. El perito debe predecir ingresos, costes e inversiones futuras, lo que siempre conlleva cierto grado de incertidumbre. Un pequeño cambio en la estimación de la tasa de crecimiento o en la tasa de descuento aplicada puede suponer una diferencia de decenas de puntos porcentuales en el precio final por acción. ARROWS advokátní kancelář cuenta con experiencia representando a clientes en procedimientos de revisión de la adecuación de la contraprestación, donde estos matices desempeñan un papel clave.

Valor sustancial frente a precio de mercado

El valor sustancial representa la valoración del patrimonio empresarial neto (activos menos pasivos). Para los directivos es importante saber que este método se utiliza a menudo como una «red de seguridad». Si el valor por rentas de la empresa es inferior al valor de su patrimonio neto (por ejemplo, en empresas con un gran volumen de inmuebles que actualmente registran pérdidas), la contraprestación debería fijarse más bien al nivel del valor sustancial.

La realidad es más compleja en tanto que la jurisprudencia del Tribunal Supremo de la República Checa (Nejvyšší soud) hace hincapié en que el método elegido debe corresponder a la naturaleza de la actividad empresarial. Los abogados de ARROWS advokátní kancelář gestionan habitualmente este tipo de asuntos y colaboran con las principales entidades periciales para que el encargo de valoración se ajuste a las tendencias actuales de las resoluciones judiciales.

Preguntas sobre los fundamentos de la valoración:

1. ¿Qué es la tasa de descuento? Es un porcentaje que expresa el rendimiento esperado por el inversor y, al mismo tiempo, el riesgo asociado a la actividad empresarial en cuestión. Cuanto mayor sea el riesgo, mayor será la tasa de descuento y menor el valor actual de las acciones.
2. ¿Por qué en la exclusión forzosa no se aplica el «descuento por minoría»? En una venta ordinaria de un paquete reducido de acciones, el precio es menor porque el accionista no tiene el control de la empresa. Sin embargo, en la exclusión forzosa la ley exige un reparto justo del valor total de la empresa, por lo que no puede aplicarse el descuento por minoría (minority discount).
3. ¿Puede determinarse el precio a partir de la media bursátil? En el caso de acciones líquidas, sí, pero si las operaciones en bolsa son escasas o el precio no refleja la situación real (por ejemplo, debido a un free float reducido), es necesario recurrir a una valoración pericial.

Demanda de compensación adicional: estrategia procesal

Si el accionista excluido no está de acuerdo con el precio, tiene derecho a interponer una demanda de compensación adicional (dorovnání) conforme al § 390 de la Ley de Sociedades Mercantiles checa (zákon o obchodních korporacích, «ZOK»). Este procedimiento no se dirige contra la sociedad, sino directamente contra el accionista mayoritario que llevó a cabo la exclusión. El objetivo no es anular la exclusión (en esta fase ya es irreversible), sino obtener un pago complementario hasta alcanzar el importe justo.

Los abogados de ARROWS advokátní kancelář representan en estos litigios tanto a los accionistas excluidos como a los accionistas mayoritarios que se enfrentan a las demandas. La experiencia en ambos lados de la barricada nos permite anticipar los pasos de la contraparte y minimizar el riesgo para nuestros clientes. Cabe señalar que ARROWS advokátní kancelář cuenta con un seguro de hasta 350 000 000 CZK (aprox. 14,4 millones EUR), lo que representa para el cliente un puerto seguro incluso en los litigios sobre acciones económicamente más exigentes.

Plazos que no puede dejar pasar

El plazo para ejercer el derecho a la compensación adicional es de caducidad: si el accionista lo deja transcurrir, su derecho se extingue y el tribunal no lo tomará en consideración. El derecho a la compensación adicional puede ejercerse desde el momento del vencimiento de la contraprestación. En la práctica se recomienda reclamar el derecho por escrito al accionista mayoritario y, a continuación, presentar la demanda ante el tribunal.

La resolución judicial que reconoce el derecho a la compensación adicional es, en cuanto a su fundamento, vinculante para el accionista mayoritario frente a todas las personas excluidas. Esto significa que si un accionista activo obtiene judicialmente un precio más alto, el accionista mayoritario debe abonar la diferencia a todos los demás, incluidos quienes no participaron en el procedimiento judicial. Esto supone un enorme riesgo financiero para los accionistas mayoritarios, que ARROWS advokátní kancelář ayuda a mitigar mediante la preparación meticulosa de acuerdos extrajudiciales de compensación.

Costas del procedimiento y éxito en el asunto

El procedimiento de compensación adicional presenta una ventaja procesal fundamental para los accionistas minoritarios: según la teoría jurídica consolidada, incluso en caso de no prosperar la pretensión, tienen derecho al reembolso de las costas procesales razonablemente incurridas. Se trata de una excepción al principio general del proceso civil, destinada a garantizar que los accionistas no teman defender sus derechos frente a un accionista mayoritario económicamente más fuerte.

Riesgos para la dirección y los órganos estatutarios

La exclusión forzosa de accionistas no es solo un proceso técnico de transmisión de valores, sino también una prueba de responsabilidad para los miembros del consejo de administración y del consejo de vigilancia. Los órganos estatutarios tienen el deber de actuar con la diligencia de un gestor ordenado. Esto incluye también la obligación de garantizar que el proceso de exclusión se desarrolle conforme a la ley y que la contraprestación propuesta esté realmente respaldada por datos relevantes. Si la dirección aprueba una exclusión a un precio que está claramente infravalorado, se arriesga a demandas de indemnización por daños por parte de los accionistas excluidos. Los abogados de ARROWS advokátní kancelář ofrecen en este ámbito formación especializada con certificados para la dirección de empresas, en la que explican cómo minimizar los riesgos personales de los miembros de los órganos estatutarios.

Tabla de riesgos e impactos

Riesgos de la exclusión forzosa en la práctica

1. ¿Puede anularse la exclusión forzosa transcurrido un año? Sí; si el tribunal aprecia vicios procesales graves (por ejemplo, la nulidad de la convocatoria de la junta general) o un fraude de ley, puede declarar nulo el acuerdo de la junta general incluso con efecto retroactivo.
2. ¿Qué intereses se aplican en la compensación adicional? Además de la propia diferencia en el precio de las acciones, los demandantes tienen derecho a los intereses de demora legales, que se calculan desde el momento del vencimiento original de la contraprestación.
3. ¿Es suficiente el seguro de responsabilidad de los órganos estatutarios (D&O)? El seguro es importante, pero en casos de negligencia grave o de conducta dolosa, la aseguradora puede negarse a indemnizar. Por ello, es imprescindible la prevención y el asesoramiento de expertos de ARROWS advokátní kancelář.

Por qué resolver la exclusión forzosa con ARROWS advokátní kancelář

La gestión de los squeeze-outs exige combinar un Derecho societario preciso, un profundo conocimiento del mercado financiero y la capacidad de dirigir litigios judiciales complejos. Los abogados de ARROWS advokátní kancelář gestionan habitualmente este tipo de asuntos y saben reducir el tiempo necesario para llevar a cabo la operación, disminuyendo al mismo tiempo el riesgo de errores. La realidad es más compleja en tanto que cada caso tiene sus propias implicaciones específicas en materia fiscal, contable y regulatoria.

Gracias a nuestro alcance internacional, podemos apoyar a los clientes incluso en los casos en que el accionista mayoritario o la sociedad objetivo se encuentren en otra jurisdicción. ARROWS advokátní kancelář ofrece un servicio integral que incluye:

• Representación en litigios e inspecciones ante organismos administrativos.
• Preparación de la documentación para las juntas generales y las gestiones con notarios.
• Auditoría de operaciones sospechosas y detección de conflictos de interés.
• Negociación y preparación de acuerdos extrajudiciales que permiten ahorrar en costas judiciales.

Obtener judicialmente un precio justo por las acciones no es solo una cuestión de suerte, sino el resultado de una preparación jurídica y económica precisa. El proceso de exclusión forzosa es una herramienta poderosa para consolidar la propiedad, pero su uso indebido o incluso su ejecución poco profesional puede tener consecuencias fatales tanto para el accionista mayoritario como para la dirección. Para los accionistas minoritarios, la demanda de compensación adicional es entonces la única vía para proteger el valor de su inversión.

Tenga en cuenta que en la práctica existen numerosas excepciones y detalles procesales que pueden decidir el resultado de todo el litigio. Por ello, es más seguro confiar toda la gestión a profesionales con dilatada experiencia en este tipo de casos. ARROWS advokátní kancelář está preparada para acompañarle en todo el proceso, desde la auditoría inicial de riesgos hasta el acuerdo final ante los tribunales o en la mesa de negociación.