Modificación de la ZISIF y AIFMD II

Llega una nueva era regulatoria: ¿Qué aporta la modificación de la ZISIF y AIFMD II?

Estos cambios no son casuales. Son una respuesta al dinámico crecimiento del mercado de inversiones alternativas y un intento de los reguladores de prevenir riesgos que se manifestaron en el pasado durante las crisis del mercado. Para los gestores de fondos y las sociedades de inversión checas, esto supone la necesidad de adaptarse a nuevos estándares en áreas clave: concesión de préstamos, gestión de la liquidez, delegación de actividades y uso de servicios de depositario.

La nueva legislación representa un cambio en la propia filosofía de supervisión de las inversiones alternativas. Reconoce que este sector ya no es un asunto marginal, sino una parte clave del ecosistema financiero que aporta capital significativo a la economía real. Con este reconocimiento llega también un mayor grado de responsabilidad y requisitos más estrictos de gestión, transparencia y resiliencia.

Para los gestores checos, esto significa que se encuentran en un terreno de juego europeo unificado, donde rigen las mismas normas y expectativas. Esto conlleva desafíos en forma de necesidad de implementar nuevos procesos, pero al mismo tiempo abre las puertas a nuevas oportunidades para quienes sepan adaptarse rápida y eficazmente. En ARROWS percibimos este cambio como una oportunidad y estamos preparados para ayudarle no solo a cumplir las nuevas obligaciones, sino también a aprovecharlas para reforzar su competitividad. Para resolver su situación de inmediato, escríbanos a consultas@arws.cz.

Revolución para los fondos de crédito: nuevas normas para los Loan-Originating Funds

Una de las áreas más afectadas es la concesión de préstamos. La modificación de la ZISIF introduce un marco regulatorio completamente nuevo y exhaustivo para los fondos centrados en la concesión de préstamos, los llamados loan-originating funds (LOF). El objetivo es unificar una práctica hasta ahora fragmentada y fijar límites claros para esta parte del mercado en rápido crecimiento.

¿Qué es un «loan-originating AIF»?

Las nuevas normas se aplican a todo fondo de inversión alternativo (FIA) que participe de cualquier forma en la concesión de préstamos. Los requisitos especialmente estrictos se aplican al llamado «loan-originating AIF». Se considera como tal el fondo cuya principal estrategia de inversión sea la concesión de préstamos, o aquel en el que el valor nominal de los préstamos concedidos represente al menos el 50 % de su valor liquidativo (NAV).

La definición es deliberadamente amplia e incluye no solo la concesión directa de un préstamo, sino también formas indirectas, por ejemplo a través de un tercero o de una sociedad instrumental (SPV), si el fondo o su gestor participó en la estructuración del préstamo. Si sus fondos financian de cualquier manera a otras entidades, es imprescindible analizar si no quedan sujetos al nuevo régimen, más estricto. Los abogados de ARROWS le ayudarán con este análisis. Contáctenos en consultas@arws.cz.

Obligaciones y límites clave para los fondos de crédito

La modificación introduce varias limitaciones fundamentales que afectarán drásticamente a los modelos de negocio de muchos fondos:

• Límites de apalancamiento (Leverage): Se introduce un techo fijo para el uso del apalancamiento. En los fondos abiertos, el apalancamiento no podrá superar el 175 % del NAV; en los fondos cerrados, el límite se fija en el 300 % del NAV.

• Diversificación y concentración de riesgo: A partir de ahora, un préstamo concedido a un único deudor no podrá superar el 20 % del capital del fondo, si el deudor es una entidad financiera, otro FIA o un fondo de inversión colectiva (OICVM).

• Prohibición de la estrategia «Originate-to-Distribute»: Queda expresamente prohibido conceder préstamos con el único fin de venderlos posteriormente a terceros. Los fondos deberán mantener un interés económico del 5 % del valor nominal de cada préstamo concedido que posteriormente vendan.

• Requisitos operativos: Los gestores deberán establecer y mantener directrices y procesos internos eficaces para evaluar el riesgo crediticio, valorar y supervisar toda la cartera de préstamos. Además, rige una prohibición estricta de conceder préstamos a personas vinculadas, como el propio gestor del fondo, sus empleados o el depositario.

Aunque estas nuevas normas puedan parecer restrictivas, su principal finalidad es crear un mercado unificado y transparente para el crédito privado en la UE. La armonización de las normas abre las puertas al llamado «pasaporte de crédito», que permitirá a los fondos checos conceder préstamos con mayor facilidad en todos los Estados miembros.

Para aprovechar con éxito esta oportunidad, es fundamental contar con un socio que comprenda no solo la legislación checa, sino también la europea. Gracias a nuestra red ARROWS International, resolvemos a diario casos con elemento internacional y estamos preparados para respaldar su expansión.

¿Está preparado para una crisis? Herramientas obligatorias de gestión de la liquidez (LMT)

Otro cambio fundamental que trae AIFMD II es la introducción obligatoria de herramientas de gestión de la liquidez (Liquidity Management Tools – LMT) para todos los fondos de inversión alternativos abiertos. El objetivo es garantizar que los fondos puedan resistir situaciones excepcionales del mercado, como solicitudes masivas de reembolso, sin tener que malvender forzosamente sus activos.

Los gestores de fondos abiertos estarán obligados a seleccionar, de una lista de nueve herramientas armonizadas, al menos dos que se correspondan mejor con la estrategia de inversión, el perfil de liquidez y la política de reembolsos de su fondo. Estas herramientas deberán describirse a continuación en detalle en el estatuto o en otros documentos constitutivos del fondo. No se trata, por tanto, de una posibilidad, sino de una obligación de estar preparado.

Lista de las 9 herramientas de gestión de la liquidez

La legislación define las siguientes herramientas, entre las que los gestores deben elegir:

1. Suspensión de la emisión y el reembolso de participaciones: Suspensión temporal y total de todas las operaciones. Es una herramienta extrema para situaciones excepcionales.

2. Limitación de reembolsos (Redemption gates): Fijación de un porcentaje máximo de los activos del fondo que puede reembolsarse en un período determinado. Las solicitudes que superen este límite se trasladan al siguiente período.

3. Ampliación del plazo de reembolso: El inversor debe comunicar su intención de reembolsar sus participaciones con mayor antelación, lo que da al gestor tiempo para asegurar la liquidez.

4. Comisión de reembolso (Redemption fee): Comisión que el inversor saliente paga al patrimonio del fondo, compensando así a los demás inversores por los costes asociados a la venta de activos.

5. Swing pricing: Mecanismo que ajusta al alza o a la baja el valor liquidativo (NAV) del fondo en función de si predominan las compras o las ventas, de modo que los costes de transacción los soporten los inversores que los provocan.

6. Dual pricing: El fondo fija dos precios: uno más alto para la compra y otro más bajo para la venta de participaciones. La diferencia cubre los costes de transacción.

7. Comisión antidilución (Anti-dilution levy): Comisión pagada al fondo en la compra o venta que compensa el impacto de las grandes operaciones en el valor del patrimonio de los demás inversores.

8. Reembolso en especie (Redemption in kind): En lugar de efectivo, el inversor recibe en el reembolso una parte proporcional de los activos de la cartera del fondo. Esta herramienta solo puede utilizarse, por lo general, frente a inversores profesionales.

9. Cartera separada (Side pocket): Los activos ilíquidos o problemáticos se separan en una parte independiente del fondo, mientras que el resto de la cartera sigue funcionando con normalidad.

La elección e implementación de las LMT no es una mera formalidad. Es una decisión estratégica fundamental que influye en la resiliencia del fondo y en la confianza de los inversores. Las herramientas correctamente configuradas protegen el valor del patrimonio para todos los inversores y demuestran que el gestor del fondo piensa con anticipación.

En ARROWS le ayudamos a analizar su estrategia y a elegir la combinación de LMT que no solo cumpla la letra de la ley, sino que se convierta también en su ventaja competitiva.

Otros cambios clave que debe conocer

La modificación de la ZISIF y AIFMD II aporta también otros cambios significativos que afectarán a la actividad diaria de las sociedades de inversión y los fondos. A continuación, un resumen de los más importantes.

El outsourcing, bajo la lupa

Las normas sobre delegación (outsourcing) de actividades clave, como la gestión de carteras o la gestión de riesgos, se endurecen notablemente. El objetivo es evitar la aparición de las llamadas «sociedades buzón» (letter-box entities), es decir, sociedades gestoras que delegan toda su actividad sustancial en otras entidades y conservan para sí solo funciones y responsabilidades mínimas.

Los gestores deberán informar en detalle al regulador de todas las actividades delegadas y demostrar que conservan capacidades técnicas y profesionales suficientes para una supervisión y un control eficaces del delegado. Es el momento oportuno para revisar sus contratos de outsourcing vigentes. En ARROWS le garantizamos su revisión y adaptación para que cumplan plenamente con los nuevos requisitos. Contáctenos en consultas@arws.cz.

Pasaporte europeo para depositarios

Uno de los cambios positivos es la introducción del llamado pasaporte europeo para depositarios. A partir de ahora, será posible que el depositario de un fondo checo sea también un banco extranjero de otro Estado miembro de la UE, incluso sin sucursal en la República Checa, siempre que obtenga la autorización del Banco Nacional Checo (ČNB). Este cambio puede aumentar notablemente la competencia en el mercado checo, donde el número de depositarios es limitado, y potencialmente reducir los costes y mejorar la calidad de los servicios.

Sin embargo, esta flexibilidad conlleva también mayores exigencias de due diligence en la selección del socio extranjero. La combinación de normas más estrictas para la delegación y, al mismo tiempo, la apertura del mercado de depositarios exige un enfoque sofisticado y paneuropeo en la selección de proveedores clave. ARROWS puede ofrecerle un servicio único de auditoría legal transfronteriza de posibles depositarios y delegados, gracias a nuestra red internacional ARROWS International.

Ampliación de horizontes y simplificación administrativa

La modificación también aporta ciertas simplificaciones y nuevas oportunidades de negocio. Las sociedades de inversión podrán ejercer nuevas actividades, como la gestión de préstamos morosos, la administración de índices de referencia (benchmarks) o la gestión de sociedades instrumentales en el marco de la titulización. Al mismo tiempo, se suprimen algunas obligaciones administrativas superfluas, como el requisito de capital mínimo de los fondos de inversión o la obligación de constituir un comité de expertos para la valoración de inmuebles.

¿Proyección internacional? Con ARROWS International está cubierto

La implementación de AIFMD II confirma definitivamente que el mercado de fondos de inversión es paneuropeo. Las nuevas normas crean un terreno de juego unificado, lo que supone una gran oportunidad para los fondos checos que deseen dirigirse a inversores extranjeros, conceder préstamos en el extranjero o recurrir a los servicios de socios europeos de primer nivel.

En un entorno así, ya no basta con tener un asesor jurídico que solo domine el Derecho checo. Necesita un socio que se mueva con soltura en el contexto internacional. El despacho de abogados ARROWS cuenta con una red, ARROWS International, construida a lo largo de diez años, gracias a la cual resolvemos prácticamente a diario cuestiones jurídicas con elemento internacional.

Ya se trate de estructurar un fondo para su distribución transfronteriza, negociar contratos con un depositario extranjero o garantizar el cumplimiento de las normativas locales en otros países de la UE, estamos preparados para apoyarle.

¿Cómo le ayuda ARROWS con una transición fluida a la nueva legislación?

La nueva regulación es compleja y su implementación requerirá una preparación cuidadosa. En ARROWS contamos con una amplia experiencia en materia de fondos de inversión y regulación financiera. En nuestra cartera tenemos más de 150 sociedades anónimas y 250 sociedades de responsabilidad limitada, para las que prestamos un servicio jurídico integral. Nos distinguimos por la rapidez, la alta calidad y la profunda comprensión del negocio de nuestros clientes.

Nuestro equipo de expertos está preparado para ofrecerle un apoyo integral que incluye:

• Análisis jurídico del impacto de la modificación de la ZISIF y AIFMD II en su modelo de negocio concreto.

• Elaboración y revisión de directrices internas (para la gestión de riesgos crediticios, las LMT, el outsourcing, la prevención de blanqueo de capitales).

• Preparación y adaptación de los estatutos de los fondos y otra documentación clave que le proteja frente a sanciones.

• Representación en el procedimiento de autorización y en toda la comunicación con el Banco Nacional Checo.

• Formación especializada para su dirección y empleados, con certificado de finalización.

• Asesoramiento jurídico en la expansión a mercados extranjeros gracias a la red ARROWS International.

No deje la preparación para el último momento. Los riesgos son demasiado altos y las oportunidades demasiado valiosas. También nos gusta escuchar sus ideas de negocio y, si hay interés, ponemos en contacto a nuestros clientes cuando vemos sinergias comerciales interesantes. Póngase en contacto con nuestro equipo de expertos en consultas@arws.cz y garantícese una transición tranquila hacia la nueva regulación.