Al frente de la empresa hasta el final

Resumen en puntos

El periodo intermedio entre la firma y la liquidación no es una espera pasiva, ya que el vendedor sigue siendo responsable del funcionamiento de la empresa.

La actividad de la empresa debe desarrollarse exclusivamente dentro del giro ordinario del negocio y conforme a la práctica anterior.

La finalización de la operación suele además estar condicionada al cumplimiento de condiciones suspensivas, como por ejemplo la autorización de la autoridad de competencia.

El comprador utiliza mecanismos contractuales específicos y ajustes del precio de compra para proteger su inversión.

Para el éxito de la venta es imprescindible gestionar activamente este periodo y establecer reglas claras de comunicación.

Qué es el interim period y por qué importa

En la práctica transaccional, el término interim period designa el periodo comprendido entre la firma de la documentación transaccional (signing) y el momento de la transmisión de la titularidad de las participaciones o acciones vinculado a la liquidación del precio de compra (closing). En el modelo clásico de firma y cierre separados, las partes se comprometen en el contrato de transacción (SPA) a hacer sus mejores esfuerzos para cumplir las condiciones suspensivas.

Puede encontrar una explicación más completa de lo que ocurre en el periodo entre la firma y la entrega de la empresa, incluidas las limitaciones contractuales típicas, en un artículo aparte.

Desde el punto de vista del Código Civil checo, este periodo intermedio no está específicamente regulado. Se parte del principio de la libertad contractual, y los derechos y obligaciones de las partes se regulan principalmente en el contrato de transacción.

Jurídicamente, el vendedor sigue siendo, hasta el momento de la liquidación, el titular de la participación y asume plena responsabilidad por el funcionamiento de la sociedad. Al mismo tiempo, está contractualmente obligado a proteger la sustancia económica de la empresa en beneficio del comprador. Para el éxito de la operación, este periodo intermedio es crítico desde el punto de vista de la asignación de riesgos. Para configurar responsabilidades, regímenes de aprobación y reglas intragrupo en esta fase, suele ser útil apoyarse en el área de Derecho societario, holdings y estructuras. El comprador, mientras tanto, finaliza su financiación de la adquisición y supervisa la estabilidad de la gestión de la empresa.

El comprador, en este periodo, supervisa la estabilidad de la gestión de la empresa y comprueba que no se produzcan fluctuaciones negativas significativas. El vendedor, por su parte, procura que la empresa funcione sin interrupciones operativas y elimina cualquier pretexto para reducir el precio.

Mientras la transmisión no sea efectiva, el vendedor sigue siendo socio con todos los derechos y obligaciones. En qué momento exacto se produce esa efectividad lo explicamos en el artículo sobre cómo funciona la transmisión de la participación y su eficacia frente a la sociedad.

Signing y closing en la práctica de las operaciones checas

En el ordenamiento jurídico checo, la transmisión de la titularidad varía según la forma de la sociedad objeto de venta. En una sociedad de responsabilidad limitada (s.r.o., equivalente checo de una sociedad limitada), la participación se transmite con la eficacia del contrato de transmisión frente a la sociedad, mientras que en una sociedad anónima se requiere el endoso y la entrega de las acciones físicas, o en su caso la inscripción en el Depósito Central de Valores (Centrální depozitář cenných papírů).

Dado que estos pasos se ejecutan solo en el momento de la liquidación, este periodo es un tiempo de eficacia suspendida de las estipulaciones de transmisión. Dado que los pasos de transmisión se ejecutan solo en el momento de la liquidación, este periodo es un tiempo de eficacia suspendida de las estipulaciones de transmisión. Entre las condiciones suspensivas típicas que deben cumplirse se encuentra, por ejemplo, la autorización de competencia.

La autorización de competencia incluye, en particular, la aprobación de la concentración por parte de la Oficina para la Protección de la Competencia (ÚOHS). El control de inversiones extranjeras entra en juego si el comprador procede de un país fuera de la Unión Europea y la sociedad objetivo opera en un sector sensible. Este control lo lleva a cabo el Ministerio de Industria y Comercio (Ministerstvo průmyslu a obchodu).

Los consentimientos de terceros suelen exigirse a los bancos financiadores o a los arrendadores de inmuebles clave. En el marco de la aprobación corporativa puede exigirse el consentimiento de la junta general del vendedor o del comprador. Este consentimiento es necesario si así lo exigen los estatutos o la ley.

Si las partes intentaran hacerse con el control de facto de la sociedad antes de obtener la autorización, se exponen al riesgo de sanciones elevadas por la ejecución anticipada de la concentración (gun jumping).

Las repercusiones prácticas del control de inversiones y de las tendencias regulatorias sobre el calendario de la operación se resumen también en la novedad Control de inversiones extranjeras en la UE: cuándo existe el riesgo de que se frustre la venta de una empresa por las nuevas tendencias regulatorias.

En la práctica, conviene tener ya en la fase de signing mecanismos contractuales y un proceso de negociación claramente definidos, ámbito al que también se dedican nuestros servicios de contratos y negociación.

Interim covenants: límites al comportamiento del vendedor

El principal instrumento contractual con el que el comprador se asegura la estabilidad de la empresa son los compromisos del periodo intermedio (interim covenants). Estos compromisos obligan al vendedor a garantizar que la sociedad actúe conforme a las reglas establecidas y no realice actos extraordinarios sin consentimiento.

Al cumplir estos compromisos hay que tener en cuenta el deber de diligencia de un gestor prudente. Cuando surge en el interim period una controversia sobre si el vendedor actuó conforme a estos deberes y si ello puede afectar al precio de compra, puede ser útil remitirse al artículo Conflictos derivados de la colaboración comercial: cómo resolverlos jurídicamente y cómo evitar pérdidas innecesarias. Los miembros del órgano de administración están obligados a actuar con la lealtad y diligencia debidas frente a la propia sociedad, no frente al comprador. Este deber se dirige a la propia sociedad objetivo.

Si el cumplimiento estricto de los compromisos condujera a la insolvencia de la sociedad, los miembros del órgano de administración deben dar prioridad al deber de diligencia de un gestor prudente. El órgano de administración no puede eximirse de responsabilidad por daños invocando un acuerdo contractual entre los socios.

Ordinary course covenant: qué significa la actividad ordinaria

Uno de los pilares básicos de las limitaciones del periodo intermedio es el compromiso de explotar el negocio dentro del giro ordinario del negocio (ordinary course of business) y conforme a la práctica anterior. Por actividad ordinaria se entiende la actividad diaria que corresponde al objeto social y al presupuesto aprobado.

Entre las desviaciones de la actividad ordinaria se encuentra la celebración de contratos cuyo valor supere el umbral financiero pactado. Entre las desviaciones de la actividad ordinaria se encuentra la celebración de contratos cuyo valor supere el umbral financiero pactado. Esto también afecta a los contratos con condiciones inusuales.

Además, entran aquí la negociación de contratos con condiciones inusuales, la concesión de descuentos o donaciones no habituales. También se consideran infracciones de la actividad ordinaria los cambios en los métodos contables y el inicio de inversiones fuera de presupuesto. No realice estas actuaciones sin el consentimiento del comprador. Para evitar controversias, se recomienda adjuntar al contrato de transacción un presupuesto anual detallado y un plan de negocio.

Alcance del consentimiento del comprador y proceso para otorgarlo

Para los actos que se apartan de la actividad ordinaria, el comprador se reserva en el contrato de transacción el derecho de consentimiento previo por escrito. Los actos prohibidos abarcan típicamente una serie de ámbitos, desde cambios societarios hasta medidas de personal.

Los actos prohibidos suelen incluir cambios societarios en el contrato social, los estatutos o el capital social. También se incluye la emisión de bonos. Además, abarcan medidas de personal como el nombramiento de miembros de los órganos, el aumento de sueldos o el pago de retribuciones extraordinarias.

Las limitaciones también afectan a la concertación de nuevos créditos, la constitución de garantías o la venta y gravamen de inmuebles. Estas actuaciones requieren consentimiento. La clave para un desarrollo fluido es una configuración precisa del proceso para solicitar y otorgar el consentimiento.

El contrato debería determinar con precisión los canales de comunicación y establecer un plazo razonable para que el comprador se pronuncie. Con ello se evitan demoras innecesarias. Es aconsejable pactar una ficción de consentimiento para el caso de que el comprador no se pronuncie sobre la solicitud dentro del plazo establecido.

Limitaciones financieras y de personal durante el interim period

En el ámbito de la gestión financiera, el interés primordial del comprador es impedir cualquier salida de efectivo de la sociedad objetivo en favor del vendedor. Por ello, se prohíbe el reparto de beneficios, el pago de dividendos o la realización de operaciones intragrupo no habituales.

En el plano de personal, el objetivo principal es mantener la integridad del equipo de trabajo y la estabilidad de los empleados clave. En el plano de personal, el objetivo principal es mantener la integridad del equipo de trabajo y la estabilidad de los empleados clave. Estos representan una parte sustancial del valor de la empresa.

Desde la perspectiva de la Ley del Trabajo checa (Ley n.º 262/2006 Sb.), hay que velar por que todas las medidas frente a los empleados se ajusten a la normativa. Si durante el periodo intermedio se produjera un despido colectivo, es necesario coordinar el proceso con el comprador, ya que puede afectar a la capacidad operativa de la empresa.

Instrumentos de protección del precio de compra durante el interim period

El precio de compra pactado en la firma se calcula con base en la situación financiera de la empresa en una fecha determinada. Para preservar ese valor se emplean mecanismos contractuales específicos.

El significado de las cláusulas de cambio material adverso

La cláusula de cambio material adverso (Material Adverse Change) otorga al comprador el derecho a rechazar la finalización de la operación si en el periodo intermedio se produce un hecho que degrade de forma sustancial la situación financiera de la sociedad.

En el ordenamiento jurídico checo, las partes se apartan habitualmente de las disposiciones legales. En el ordenamiento jurídico checo, las partes se apartan habitualmente de las disposiciones legales sobre el cambio de circunstancias y regulan este régimen de forma contractual. Con ello se evitan controversias.

Para evitar un uso especulativo de esta cláusula por parte del comprador, es necesario configurar los parámetros con mucha precisión. Se recomienda definir la relevancia del cambio con un valor concreto, por ejemplo una caída de los ingresos en un determinado porcentaje. Esto da seguridad a ambas partes.

El cambio debería tener carácter duradero, y no ser solo una fluctuación operativa temporal que pueda corregirse rápidamente. Deberían excluirse de la responsabilidad los cambios económicos generales, los conflictos bélicos o las catástrofes naturales. Estos factores externos no pueden controlarse.

Manifestaciones, garantías y bring-down certificate

Las manifestaciones y garantías del vendedor son estipulaciones mediante las cuales se garantiza la situación jurídica y fáctica de la sociedad. Estas manifestaciones se valoran bajo el régimen de la garantía contractual de calidad. El comprador suele exigir que estas manifestaciones sean veraces tanto en la fecha de la firma como en la fecha de liquidación de la operación.

El comprador suele exigir que estas manifestaciones sean veraces tanto en la fecha de la firma como en la fecha de liquidación de la operación. Esto garantiza la continuidad de las garantías. Para limitar de forma material la responsabilidad del vendedor se utiliza el llamado disclosure schedule, en el que se describen con veracidad los riesgos concretos.

La posibilidad de actualizar este anexo durante el periodo intermedio suele ser objeto de negociación, y el compromiso habitual es el derecho de desistimiento si se superan los límites establecidos. Esto ayuda a distribuir el riesgo. Al final del periodo intermedio, el vendedor presenta el bring-down certificate, mediante el cual confirma que las garantías siguen siendo veraces también en la fecha de liquidación.

Mecanismos locked-box y closing accounts

El método para determinar el precio de compra final influye de manera decisiva en la distribución de riesgos durante el periodo intermedio. En la práctica se utilizan dos modelos financieros básicos. En el mecanismo locked-box, el precio de compra queda fijado con base en las últimas cuentas anuales históricas.

En el mecanismo locked-box, el precio de compra queda fijado con base en las últimas cuentas anuales históricas. Durante el periodo intermedio, el vendedor está obligado a proteger ese valor frente a una salida no autorizada de fondos.

En el mecanismo de closing accounts, el precio final se calcula de forma retrospectiva, tras la liquidación, con base en unas cuentas anuales extraordinarias. El precio preliminar se ajusta posteriormente según el importe real de la deuda y del capital circulante. En este modelo, el vendedor tiene un fuerte incentivo para mantener un nivel óptimo de capital circulante hasta el último día. Cualquier anomalía se reflejará en el precio.

Garantía de las obligaciones mediante escrow y holdback

Para garantizar las futuras reclamaciones del comprador, es habitual retener una parte del precio de compra durante varios meses después de la liquidación.

En el holdback, el comprador retiene unilateralmente en su propia cuenta la parte pactada del precio. En el holdback, el comprador retiene unilateralmente en su propia cuenta la parte pactada del precio. Sin embargo, este procedimiento resulta arriesgado para el vendedor.

Una variante más segura es el depósito contractual o escrow. En el contexto checo, se recurre con mayor frecuencia al depósito notarial, de abogado o bancario. Al pactar el depósito, es clave definir con precisión las condiciones de liberación de los fondos y el procedimiento en caso de controversia. Esto minimiza los riesgos futuros.

Comportamiento práctico del vendedor durante el interim period

Gestionar sin errores este periodo exige del vendedor y de la dirección de la empresa un cambio hacia un régimen de gestión ajustado. Los órganos de administración deben equilibrar las obligaciones legales con el respeto a los límites contractuales.

Gestión de la empresa y gobierno interno durante el periodo intermedio

Inmediatamente después de la firma del contrato, el vendedor debería llevar a cabo varios pasos clave para garantizar el cumplimiento de la documentación transaccional. Se recomienda constituir un comité transaccional reducido, responsable de aprobar las medidas operativas y la comunicación.

Se recomienda constituir un comité transaccional reducido, responsable de aprobar las medidas operativas y la comunicación. Esto simplificará todo el proceso. El resto de directivos deben conocer de forma acreditada los límites contenidos en los compromisos del periodo intermedio. Cada decisión relevante que supere el límite financiero establecido debería someterse a una revisión interna antes de enviar la solicitud al comprador. Con ello se evitan errores.

Comunicación con el comprador y proceso de aprobación

La comunicación con el comprador debe ser exclusivamente escrita y formalizada. Si se requiere el consentimiento para una medida ajena a la actividad ordinaria, la solicitud debería incluir una justificación detallada. En el texto de la solicitud es necesario remitirse expresamente a la disposición correspondiente del contrato e indicar el plazo para pronunciarse. En el texto de la solicitud es necesario remitirse expresamente a la disposición correspondiente del contrato e indicar el plazo para pronunciarse. Los consentimientos verbales carecen de valor jurídico.

Estabilización de los empleados clave

El periodo de incertidumbre entre la firma y la finalización de la operación genera de forma natural nerviosismo entre los empleados clave. Existe el riesgo de que personas importantes abandonen la empresa. Para evitar estas situaciones se utilizan programas de retención, que garantizan a los empleados una retribución extraordinaria por permanecer en la empresa.

Para evitar estas situaciones se utilizan programas de retención, que garantizan a los empleados una retribución extraordinaria por permanecer en la sociedad. Estos programas estabilizan al equipo. También es importante un plan de comunicación transparente y una información oportuna sobre la operación, en cuanto lo permitan los compromisos contractuales de confidencialidad.

Contratos comerciales, litigios y compliance

Durante el periodo intermedio no puede debilitarse el cumplimiento normativo (compliance). Si la sociedad se enfrenta a un procedimiento administrativo o recibe un requerimiento previo a un litigio, debe actuar con prudencia. El vendedor tiene la obligación de informar sin demora al comprador de tales hechos y de coordinar con él los pasos siguientes.

El vendedor tiene la obligación de informar sin demora al comprador de tales hechos y de coordinar con él los siguientes pasos jurídicos. Esto ayuda a mantener la confianza.

Errores típicos, litigios y cómo evitarlos

La experiencia de la práctica transaccional muestra que la mayoría de las controversias en el periodo intermedio no surgen de mala fe, sino de subestimar los detalles contractuales y de una comunicación insuficiente.

Incumplimiento de covenants y controversias sobre la actividad ordinaria

Un ejemplo frecuente es la situación en la que el director de la sociedad firma durante el periodo intermedio la prórroga de un contrato de arrendamiento con aumento de la renta, por considerarlo operativamente necesario. El comprador identifica posteriormente este hecho como un incumplimiento del contrato y se niega a proceder a la liquidación hasta obtener un descuento.

El comprador identifica posteriormente este hecho como un incumplimiento del contrato y se niega a proceder a la liquidación hasta obtener un descuento sobre el precio de compra. Esto puede poner en riesgo toda la operación. La prevención consiste en implantar de forma estricta un proceso interno de aprobación y limitar temporalmente las facultades de representación en la normativa interna de la sociedad.

Uso abusivo de la cláusula de cambio material adverso

Si durante el periodo intermedio empeora la situación económica general, el comprador puede intentar utilizar la cláusula de cambio adverso como pretexto para desistir del contrato.

Para evitarlo, el vendedor nunca debería aceptar definiciones subjetivas de cambio adverso. Es necesario insistir en una lista exclusiva de indicadores objetivos, con umbrales financieros precisos y exclusiones claramente definidas. Esto protege al vendedor.

Retrasos en la financiación y obstáculos regulatorios

Si la operación está sujeta a la aprobación de la autoridad de competencia, el procedimiento puede prolongarse durante varios meses. Si el contrato no prevé un margen suficiente, la vigencia del contrato puede extinguirse.

La solución consiste en fijar de forma realista el plazo límite para completar la operación, con un margen suficiente. La solución consiste en fijar de forma realista el plazo límite para completar la operación, con un margen suficiente, y pactar un mecanismo de prórroga automática. Con ello se evita la caducidad del contrato.

Resumen final

El interim period representa la fase de la operación en la que se decide el éxito de todo el proceso de venta de la empresa. El vendedor debe equilibrar cuidadosamente las obligaciones legales del órgano de administración con las limitaciones contractuales. Un manejo exitoso requiere una documentación transaccional precisa, una configuración estricta del gobierno interno de la sociedad y la colaboración con asesores.

Un manejo exitoso requiere una documentación transaccional precisa, una configuración estricta del gobierno interno de la sociedad y una colaboración continua con los asesores transaccionales. Esto garantiza un desarrollo fluido. El despacho de abogados ARROWS cuenta con un equipo de especialistas en operaciones societarias y Derecho corporativo.

El despacho de abogados ARROWS cuenta con un equipo de especialistas en operaciones societarias y ofrece una representación jurídica integral en la negociación de los contratos, así como en la gestión posterior de todo el proceso. Le ayudaremos a minimizar los riesgos de la venta.