Wie ein Investmentfonds Kredite vergeben kann

Was das Gesetz unter einem Fondskredit versteht und wer ihn vergeben darf

Zur Verwaltung eines Spezialfonds, eines Fonds für qualifizierte Anleger oder eines vergleichbaren ausländischen Fonds können auch der Erwerb von Forderungen aus Fondskrediten für Rechnung des Fonds und die Verwaltung von Zweckgesellschaften bei Verbriefungen gehören (§ 5 des tschechischen Gesetzes über Investmentgesellschaften und Investmentfonds (im Folgenden „ZISIF“)). Eine Forderung aus einem Fondskredit ist eine Forderung aus einem Darlehens- oder Kreditvertrag, der für Rechnung des Fonds als Gläubiger geschlossen wurde, oder eine an den Fonds abgetretene Forderung, sofern der Verwalter an der Strukturierung des Kredits oder an den Vorverhandlungen über seine Bedingungen beteiligt war (§ 5 Abs. 5).

Der Fonds muss einen Kredit also nicht nur kaufen, er kann ihn auch selbst gewähren. Das Gesetz regelt beide Wege: den vom Fonds als Gläubiger geschlossenen Vertrag ebenso wie die abgetretene Forderung, bei der der Fondsverwalter den Kredit strukturiert hat. Das ist wesentlich für Fonds, die Unternehmen direkt Geld leihen: Sie fallen unter dasselbe Regime wie Fonds, die Kredite aufkaufen.

Das Gesetz bestimmt auch, wann ein Fonds ein „kreditvergebender Fonds“ ist: wenn seine Anlagestrategie hauptsächlich im Erwerb von Forderungen aus Fondskrediten besteht oder wenn der Nennwert dieser Forderungen mindestens 50 % seines Fondskapitals ausmacht (§ 37i). Das Fondskapital ist nicht dasselbe wie das Kapital des Fonds, aus dem das 20-%-Limit berechnet wird: Letzteres definiert das Gesetz als Summe der Kapitaleinlagen und des nicht eingezahlten gezeichneten Kapitals nach Abzug der von den Anlegern getragenen Entgelte und Aufwendungen (§ 20b Abs. 3 Buchst. b)). Bei Berechnungen sind beide Größen daher konsequent zu unterscheiden.

Eine Einschränkung gilt für Fonds, die sich selbst verwalten: Weder ein selbstverwalteter Investmentfonds (§ 8 Abs. 4) noch ein Investmentfonds nach § 9 Abs. 1 (§ 9 Abs. 6) darf Verbraucherkredite gewähren. Der Verwalter eines Spezialfonds oder eines Fonds für qualifizierte Anleger darf einen Fonds, der Verbraucherkredite verwaltet, verwalten, sofern das Statut dies zulässt (§ 37f Abs. 1); die Gewährung und Vermittlung von Verbraucherkrediten gehört jedoch nicht zu seiner Verwaltung (§ 37f Abs. 4). Einen Überblick über die für Verwalter erforderlichen Genehmigungen bietet der Beitrag über die Genehmigung für eine Investmentgesellschaft.

Ab wann die Regeln gelten und bis wann bestehende Fonds sich anpassen müssen

Die Novelle des ZISIF, Gesetz Nr. 130/2026 Slg., führt diese Regeln in Teil zwei, Titel VII ein. Nach der ab dem 1.9.2026 geltenden Fassung des Gesetzes sind die Bestimmungen über Limits gegenüber einem einzelnen Schuldner, verbotene Schuldner und weitere Anforderungen bereits im Text enthalten (§ 37c bis 37k). Die Novelle knüpft unter anderem an die Richtlinie (EU) 2024/927 an, die in der Praxis als AIFMD II bezeichnet wird. Einige Punkte der Novelle treten jedoch erst am 16.4.2027 in Kraft.

Bestehende Verwalter haben sechs Monate Zeit, um Statut und Abläufe anzupassen. Der Verwalter bringt seine Verhältnisse und die der verwalteten Fonds, einschließlich des Statuts und des Basisinformationsblatts, unter anderem mit § 20b, § 220 Abs. 1 Buchst. i) und m) sowie § 241 Abs. 1 Buchst. k) und l) innerhalb von sechs Monaten ab Inkrafttreten der Novelle in Einklang (Art. II Nr. 1 des Gesetzes Nr. 130/2026 Slg.). Dies betrifft auch Fonds, die vor dem 15.4.2024 entstanden sind; ihre Erleichterungen erfassen nur § 37c, 37j und 37k. Offene Fonds haben für Liquiditätsmanagementinstrumente eine Frist bis zum 16.4.2027 (Nr. 2).

Für Fonds, die Kredite erwerben, gelten besondere Erleichterungen. Ein vor dem 15.4.2024 entstandener Fonds gilt bis zum 16.4.2029 als § 37c, 37j und 37k erfüllend, unabhängig davon, ob er neues Kapital aufnimmt (Nr. 3). Nimmt er nach dem 15.4.2024 kein zusätzliches Kapital auf, gilt diese Fiktion auch nach 2029 ohne zeitliche Begrenzung (Nr. 6). Eine Kapitalerhöhung hebt die Erleichterung also nicht sofort auf, beschränkt sie aber auf den Zeitraum bis zum 16.4.2029.

Bei Forderungen, die vor dem 15.4.2024 erworben wurden, muss der Verwalter § 20b und § 37d bis 37h nicht einhalten (Nr. 8). Forderungen, die der Fonds nach dem 14.4.2024 und spätestens sechs Monate nach Inkrafttreten der Novelle erworben hat, muss der Verwalter innerhalb von sechs Monaten ab Inkrafttreten mit § 20b und § 37d bis 37h in Einklang bringen (Nr. 9). Entscheidend ist also nicht nur das Entstehungsdatum des Fonds, sondern auch das Erwerbsdatum jeder einzelnen Forderung.

Ein Fonds, der nach dem 14.4.2024, aber vor Inkrafttreten der Novelle entstanden ist, muss innerhalb von sechs Monaten das Erfordernis der Geschlossenheit nach § 37j erfüllen (Nr. 4). Für das 20-%-Limit und den Hebel gilt bis zum 16.4.2029 ein Sonderregime nach dem Stand am Tag des Inkrafttretens: Hat der Fonds die gesetzlichen Limits damals überschritten, darf er den Nennwert der Forderungen und den Umfang des Hebels nicht weiter erhöhen; lag er darunter, darf er sie höchstens bis zum gesetzlichen Niveau erhöhen (Nr. 5).

Die Erleichterungen greifen jedoch nicht von selbst. Nr. 7 erlaubt dem Verwalter, die neuen Regeln freiwillig anzuwenden, wenn er die ČNB vorab darüber informiert. Für jeden Fonds muss daher bestimmt werden, wann er entstanden ist, ob er nach dem 15.4.2024 weiteres Kapital aufgenommen hat und welche Forderungen er früher erworben hat, denn genau das entscheidet, welchen Regeln er unterliegt. Einen allgemeinen Überblick über die Novelle bietet der Beitrag zur Novelle des ZISIF und AIFMD II.

Limit von 20 % des Kapitals, verbotene Schuldner und Verbraucherkredite

Der Nennwert der Forderungen aus Fondskrediten gegenüber einem einzelnen Kredit- oder Darlehensnehmer darf insgesamt 20 % des Kapitals des Fonds nicht übersteigen, wenn der Schuldner eine Bank, ein Finanzinstitut, ein Anbieter von Nebendienstleistungen, ein Versicherungs- oder Rückversicherungsunternehmen, eine Versicherungsholding, eine europäische Wertpapierfirma, eine gemischte Finanzholding oder ein Investmentfonds ist (§ 37c ZISIF). Das Limit gilt ab dem im Statut bestimmten Tag, spätestens 24 Monate nach der ersten Zeichnung, und entfällt bei der Liquidation (§ 37c Abs. 3).

Das Statut muss daher den Tag bestimmen, ab dem das Limit angewendet wird. Der Verwalter berücksichtigt dabei die Art der Vermögenswerte, in die der Fonds investieren will (§ 37c Abs. 4). Die 24-Monats-Frist kann die ČNB aus besonders berücksichtigungswürdigen Gründen nach Vorlage eines begründeten Investitionsplans um höchstens weitere 12 Monate verlängern (§ 37c Abs. 5). Das Limit wird vorübergehend ausgesetzt, wenn sich das Kapital des Fonds erhöht oder verringert, höchstens für 12 Monate.

Das Gesetz verbietet zudem den Erwerb von Forderungen gegenüber dem Fondsverwalter, seinen Mitarbeitern und leitenden Personen, der Verwahrstelle, dem Administrator, mit Tätigkeiten beauftragten Personen und Mitgliedern derselben Konsolidierungsgruppe wie der Verwalter (§ 37d). Die Ausnahme für die Konsolidierungsgruppe gilt für Banken, Versicherungen und weitere Institute aus der Aufzählung in § 37c Abs. 1 Buchst. a) bis j), die keine Kredite an Personen aus der Aufzählung a) bis d) vergeben. Erträge aus den Forderungen müssen in voller Höhe dem Fonds gutgeschrieben werden, nach Abzug zulässiger Entgelte für die Forderungsverwaltung (§ 37e).

Für die Praxis ergibt sich daraus eine einfache Regel: Vor jedem Kredit prüft der Fonds, wer der Schuldner ist und ob er zum verbotenen Personenkreis gehört. Verbindungen zum Verwalter oder seiner Gruppe werden dabei leicht übersehen, insbesondere bei Unternehmen, an denen der Verwalter oder einer seiner Mitarbeiter beteiligt ist. Eine gute Erfassung der Schuldner und ihrer Verbindungen ist daher die Grundlage, ohne die sich Limits nicht kontrollieren lassen.

Geschlossener oder offener Fonds und Hebelwirkung

Der Verwalter eines kreditvergebenden Fonds stellt sicher, dass dieser ein geschlossener alternativer Investmentfonds ist. Ein offener Fonds darf er nur sein, wenn der Verwalter auf Aufforderung der ČNB nachweist, dass das Liquiditätsrisikomanagement mit der Anlagestrategie und den Rücknahmeregeln vereinbar ist (§ 37j ZISIF). Für einen Kreditfonds ist die Geschlossenheit also die Regel und die Offenheit eine Ausnahme, die belegt werden muss.

Die Hebelwirkung hat eine feste Obergrenze. Der Umfang der Hebelwirkung eines kreditvergebenden Fonds darf bei einem offenen Fonds 175 % und bei einem geschlossenen Fonds 300 % nicht übersteigen, berechnet nach der Commitment-Methode (§ 37k Abs. 1 und 2). Ein Kredit oder Darlehen, das dem Fonds von einer anderen Person gewährt wird und vollständig durch deren Verpflichtung zur Einlage in den Fonds oder zur Investition gedeckt ist, wird nicht in das Risiko eingerechnet (§ 37k Abs. 3). Bei Überschreitung des Limits ergreift der Verwalter unverzüglich wirksame Abhilfemaßnahmen (§ 37k Abs. 4).

Der Umfang der Hebelwirkung ist dabei nicht nur das Volumen der Kredite, die der Fonds aufnimmt. Nach der europäischen Verordnung, auf die das Gesetz bei der Commitment-Methode verweist, drückt er das Verhältnis des Risikos des Fonds zu seinem Nettoinventarwert aus, und in das Risiko fließen auch Derivate und weitere Instrumente ein. Die Obergrenze von 300 % bedeutet daher nicht, dass sich der Fonds bei einer Bank das Dreifache seines Eigenkapitals leihen kann. Der tatsächliche Spielraum für Fremdfinanzierung muss am konkreten Portfolio berechnet werden.

Die Hebellimits gelten nicht für einen Fonds, der nur Forderungen aus Gesellschafterdarlehen erwirbt, sofern deren Nennwert insgesamt 150 % des Kapitals des Fonds nicht übersteigt (§ 37k Abs. 5). Ein Gesellschafterdarlehen ist eine Forderung gegenüber einem Unternehmen, an dem der Fonds mindestens 5 % der Stimmrechte oder des Grundkapitals hält und die nicht ohne Übertragung dieser Beteiligung übertragen werden kann (§ 20b Abs. 3). Für Fonds, die ihre Portfoliogesellschaften finanzieren, ist diese Ausnahme oft entscheidend.

Die Hebelobergrenze gilt auch für Fonds, die sich selbst nicht als Kreditfonds bezeichnen; daher sollte die tatsächliche Zusammensetzung des Portfolios geprüft werden, nicht nur der Name des Fonds. Sobald der Nennwert der Forderungen 50 % des Fondskapitals erreicht, wird der Fonds zu einem kreditvergebenden Fonds, und für ihn gelten das Erfordernis der Geschlossenheit und die Hebelobergrenze. Das 20-%-Limit gegenüber finanziellen Schuldnern und das Verbot von Forderungen gegenüber nahestehenden Personen gelten dabei für jeden Spezialfonds und jeden Fonds für qualifizierte Anleger, der Fondskredite erwirbt, auch unterhalb dieser Schwelle (§ 37c und 37d).

Abtretung von Krediten: fünfprozentiger Selbstbehalt und Verbot „nur zum Verkauf“

Der Fondsverwalter stellt sicher, dass der Fonds 5 % des Nennwerts jeder Forderung aus einem Fondskredit behält, die er erworben und anschließend an einen Dritten abgetreten hat (§ 37h ZISIF). Der Anteil wird bei Krediten mit einer Laufzeit bis zu 8 Jahren bis zur Fälligkeit und bei den übrigen für mindestens 8 Jahre behalten (§ 37h Abs. 2). Das Gesetz schützt damit Anleger und Markt vor Fonds, die Kredite nur deshalb begründen, um sie weiterzuverkaufen.

Vollständig verboten ist die Verwaltung eines Fonds, dessen Strategie ganz oder teilweise auf den Erwerb von Krediten ausschließlich zum Zweck der Abtretung ausgerichtet ist. Das Verbot nach § 37g betrifft also das Modell „originate to distribute“. Der Fonds darf Kredite abtreten, muss aber einen Anteil behalten, und es muss erkennbar sein, dass sie nicht nur zum Verkauf entstanden sind.

Es gibt vier Ausnahmen von der Pflicht zum Selbstbehalt: der Verkauf von Vermögenswerten bei der Liquidation des Fonds, eine zur Erfüllung von Sanktionsmaßnahmen oder Produktanforderungen notwendige Abtretung, eine zur Umsetzung der Anlagestrategie im besten Interesse der Anleger notwendige Abtretung sowie eine Abtretung aufgrund eines im Risikomanagement festgestellten erhöhten Kreditrisikos, über das der Zessionar informiert wird (§ 37h Abs. 3). Ein Verwalter, der sich auf eine Ausnahme beruft, weist deren Erfüllung auf Aufforderung der ČNB nach (§ 37h Abs. 4).

Daraus folgt eine praktische Empfehlung: Ausnahmen werden in dem Moment dokumentiert, in dem sie eintreten. Die Begründung einer Abtretung wegen erhöhten Risikos muss auf einer Analyse beruhen, die der Verwalter bei der Due Diligence oder im Risikomanagement durchgeführt hat, und der Zessionar muss nachweislich über das erhöhte Risiko informiert worden sein. Nachträglich erstellte Dokumente sind bei einer Prüfung ein schwacher Beweis.

Was im Statut und in den internen Abläufen des Fonds stehen muss

Der Verwalter eines Fonds, der Kredite erwirbt, führt wirksame Grundsätze, Verfahren und Prozesse für den Erwerb von Forderungen aus Fondskrediten, für die Bewertung des Kreditrisikos sowie für die Verwaltung und Überwachung des Kreditportfolios ein, wendet sie an, hält sie aktuell und überprüft sie mindestens einmal jährlich (§ 20b ZISIF). Die Pflicht gilt nicht für Gesellschafterdarlehen, sofern deren Nennwert insgesamt 150 % des Kapitals des Fonds nicht übersteigt (§ 20b Abs. 2).

In das Statut gehören Angaben zu den Entgelten, einschließlich der Entgelte für die Forderungsverwaltung. Das Statut muss Angaben zu Abschlägen, Aufschlägen, Entgelten und Kosten enthalten, die der Anleger trägt, einschließlich ihrer Höchstbeträge, sowie zu den zulässigen Entgelten für die Forderungsverwaltung nach § 37e (§ 220 Abs. 1 Buchst. i) und § 241 Abs. 1 Buchst. l)). Weitere Angaben zur Zusammensetzung des Portfolios erworbener Forderungen und jährliche Angaben zu Entgelten und Kosten regelt § 241 Abs. 3 Buchst. b) bis e).

Im Statut ist auch zu berücksichtigen, ob der Fonds Verbraucherkredite verwaltet, denn der Verwalter darf einen solchen Fonds nur verwalten, wenn das Statut dies nach § 37f Abs. 1 zulässt. Daneben bestimmt das Statut den Tag, ab dem das Limit von 20 % des Kapitals gilt. Der Fondsverwalter darf nach § 22 Abs. 3 Buchst. j) nicht im Widerspruch zum Statut handeln; daher ist es wichtig, dass das Statut der tatsächlichen Strategie entspricht.

Die Beauftragung einer anderen Person mit Tätigkeiten nach § 5 Abs. 2, also mit dem Erwerb von Forderungen aus Fondskrediten, unterliegt einem Sonderregime: Die Bestimmungen über die Auslagerung nach § 23 bis 26 finden auf diese Tätigkeiten keine Anwendung (§ 26a Abs. 3).

Sechs Schritte vom Investitionsvorhaben zum Statut eines Kreditfonds

Der erste Schritt besteht darin festzustellen, ob der Fonds als „kreditvergebender Fonds“ gilt. Der Verwalter berechnet, ob die Strategie hauptsächlich in Krediten besteht oder ob deren Nennwert 50 % des Fondskapitals erreicht. Die Antwort entscheidet darüber, ob die Anforderungen an Geschlossenheit und Hebel gelten. Der zweite Schritt ist die Feststellung, wann der Fonds entstanden ist, ob er nach dem 15.4.2024 weiteres Kapital aufgenommen hat und wann er die einzelnen Forderungen erworben hat.

Der dritte Schritt ist die Anpassung des Statuts. Das Statut muss Angaben zu den Entgelten für die Forderungsverwaltung, den Tag, ab dem das 20-%-Limit gilt, und die Information enthalten, ob der Fonds Verbraucherkredite verwaltet. Der vierte Schritt ist die Einrichtung interner Grundsätze und Verfahren nach § 20b, einschließlich der Bewertung des Kreditrisikos und der jährlichen Überprüfung. Der fünfte Schritt ist die Einführung einer Erfassung der Schuldner und ihrer Verbindungen zum Verwalter, zur Verwahrstelle und zum Administrator.

Der sechste Schritt ist die Einrichtung einer laufenden Kontrolle: Überwachung des 20-%-Limits, des Hebelumfangs, des Selbstbehalts bei abgetretenen Krediten und der Fristen der Übergangsbestimmungen. Eine Ordnungswidrigkeit ist nämlich die Nichteinhaltung des Limits, der Erwerb einer Forderung gegenüber einer verbotenen Person, die unterlassene Gutschrift von Erträgen an den Fonds, der Verstoß gegen das Verwaltungsverbot sowie das Unterlassen von Abhilfe bei Überschreitung des Hebels (§ 599 Abs. 1 Buchst. l) bis r)).

Hilfreich ist auch eine für die Compliance verantwortliche Person, die alle Limits und Fristen kennt. Bei kleineren Verwaltern liegt das größte Risiko oft nicht in den Limits selbst, sondern darin, dass niemand verfolgt, wann sich die Bedingungen des Fonds ändern, etwa bei einer Kapitalerhöhung, nach der sich ein älterer Fonds nach dem 16.4.2029 nicht mehr auf die Erleichterungen stützen kann. Eine regelmäßige vierteljährliche Kontrolle deckt solche Änderungen rechtzeitig auf. Einen Überblick über die Pflichten gegenüber der ČNB bietet der Beitrag darüber, welche regelmäßigen Berichte und Meldungen die ČNB von einem Investmentfonds verlangt.

Vier Fehler, die Verwalter von Kreditfonds am häufigsten machen

Der erste Fehler besteht darin, den Kreis der verbotenen Schuldner zu unterschätzen. Der Verwalter geht davon aus, dass das Verbot nur ihn selbst betrifft, und übersieht Mitarbeiter, leitende Personen, mit Tätigkeiten beauftragte Personen oder Mitglieder der Konsolidierungsgruppe. Eine Forderung gegenüber ihnen ist verboten, und die Nichteinhaltung dieses Verbots ist eine Ordnungswidrigkeit. Vorbeugend wirken eine Erfassung der Verbindungen und eine Kontrolle vor jedem Kredit.

Der zweite Fehler ist, sich auf eine dauerhafte Erleichterung für ältere Fonds zu verlassen. Ein vor dem 15.4.2024 entstandener Fonds gilt bis zum 16.4.2029 in jedem Fall als die Anforderungen an das 20-%-Limit, die Geschlossenheit und den Hebel erfüllend. Dauerhaft gilt die Erleichterung jedoch nur, wenn der Fonds nach dem 15.4.2024 kein zusätzliches Kapital aufnimmt; andernfalls muss er die Limits nach dem 16.4.2029 einhalten. Vorbeugend wirkt es, zu verfolgen, wann der Fonds neues Kapital aufnimmt, und das Ende der Erleichterung bei der Planung weiterer Zeichnungen zu berücksichtigen.

Der dritte Fehler ist das Übersehen des 5-%-Selbstbehalts bei abgetretenen Krediten. Der Verwalter tritt den Kredit vollständig ab, ohne zu prüfen, ob eine der Ausnahmen greift, und kann bei einer Prüfung durch die ČNB die Erfüllung der Voraussetzungen nicht nachweisen. Der vierte Fehler ist ein Statut, das nicht der Strategie entspricht: Es fehlen die Entgelte für die Forderungsverwaltung, der Tag der Geltung des Limits oder die Angabe zu Verbraucherkrediten. Die Juristen der Anwaltskanzlei ARROWS beginnen daher mit einer Analyse der Fondsstrategie und passen erst danach das Statut an.

Risiken der Kreditvergabe durch Fonds ohne festgelegte Regeln

Abschließende Zusammenfassung

Ein Fonds für qualifizierte Anleger oder ein Spezialfonds kann Kredite gewähren oder erwerben, ab dem 1.9.2026 jedoch nach festen Regeln. Der Beitrag hat gezeigt, dass bei bestimmten Schuldnern ein Limit von 20 % des Kapitals gilt, dass ein kreditvergebender Fonds grundsätzlich geschlossen sein muss, mit einem Hebel bis 300 %, und dass er bei abgetretenen Krediten 5 % ihres Werts behalten muss.

Für den Fondsverwalter ergibt sich daraus ein klares Vorgehen: zuerst feststellen, ob der Fonds unter das Kreditregime fällt und welche Übergangserleichterungen für ihn gelten, dann Statut und interne Abläufe anpassen und erst danach weitere Kredite abschließen oder erwerben. Die umgekehrte Reihenfolge führt dazu, dass der Fonds Limits oder verbotene Verbindungen verletzt, noch bevor das Statut die vorgeschriebenen Angaben enthält.

Die Juristen der Anwaltskanzlei ARROWS konzipieren Kreditfonds, passen Statuten und Basisinformationsblätter an, richten interne Abläufe ein und kommunizieren mit der ČNB. Schreiben Sie uns an beratung@arws.cz oder sehen Sie sich unsere Leistung für Verträge und Verhandlungen an.