Wie gelingt der Einstieg in den Kapitalmarkt?

Warum und wie sollte man einen Einstieg in den Kapitalmarkt erwägen? Ein strategischer Blick für die Unternehmensleitung

Mehr als nur Kapital: Prestige, Transparenz und neue Geschäftschancen

Das wichtigste Motiv für einen Börsengang ist zweifellos die Beschaffung von Kapital für Innovationen, Akquisitionen oder organisches Wachstum. Damit sind die Vorteile jedoch bei Weitem nicht erschöpft. Ein börsennotiertes Unternehmen gewinnt bei Geschäftspartnern, Kunden und potenziellen Mitarbeitern erheblich an Prestige und Glaubwürdigkeit. Dieser Status öffnet Türen zu neuen Partnerschaften und Geschäftschancen, die sonst unerreichbar blieben.

Der Einstieg in einen regulierten Markt erzwingt mehr Transparenz und die Einführung fester Regeln der Unternehmensführung (Corporate Governance). Dieser Prozess ist zwar anspruchsvoll, stärkt das Unternehmen aber von innen, macht seine Abläufe effizienter und steigert seinen Wert.

Bei ARROWS verstehen wir diesen größeren Zusammenhang. Wir unterstützen unsere Mandanten nicht nur bei den rechtlichen Aspekten der Emission, sondern auch bei der strategischen Ausrichtung. Dank unseres umfangreichen Netzwerks aus mehr als 150 Aktiengesellschaften und 250 s.r.o. (Gesellschaften mit beschränkter Haftung nach tschechischem Recht) bringen wir unsere Mandanten gerne mit interessanten Investitions- und Geschäftsmöglichkeiten zusammen.

Sind Sie bereit? Erste Schritte und interne Prüfung vor der großen Entscheidung

Vor der eigentlichen Entscheidung ist eine gründliche interne Vorbereitung unerlässlich. Das Unternehmen muss die hohen Anforderungen der Aufsichtsbehörden und der Investoren erfüllen können. Dazu gehören die Überprüfung der Buchhaltung und gegebenenfalls die Umstellung auf die internationalen Rechnungslegungsstandards (IFRS), die beispielsweise für das prestigeträchtigste Segment Prime an der Prager Börse vorgeschrieben sind. Außerdem müssen belastbare interne Prozesse für die Datenerhebung und das regelmäßige Reporting eingerichtet werden.

Der Markteintritt ist kein einmaliges Projekt, sondern eine dauerhafte Verpflichtung zur Transparenz. Die Gesetze verlangen von Emittenten, umfangreiche laufende Informationspflichten zu erfüllen, etwa die Veröffentlichung von Jahres- und Halbjahresberichten oder die unverzügliche Bekanntgabe kursrelevanter Informationen.

Die Entscheidung für den Markteintritt ist daher in Wirklichkeit eine Entscheidung für einen grundlegenden Wandel der Unternehmenskultur. Die Anwälte von ARROWS können eine umfassende rechtliche Prüfung (Due Diligence) durchführen, die mögliche Schwachstellen aufdeckt und Ihr Unternehmen auf den gesamten Prozess vorbereitet. Für eine sofortige Lösung Ihrer Situation schreiben Sie uns an beratung@arws.cz.

Für das prestigeträchtigste Segment Prime ist ein dreijähriges Bestehen eines der Zulassungskriterien. Der Markt START ist jedoch so konzipiert, dass er auch jüngeren, innovativen Unternehmen mit kürzerer Geschichte, aber starkem Geschäftsplan offensteht. Gerne prüfen wir Ihre Situation und empfehlen Ihnen den geeignetsten Weg. Für eine Einschätzung kontaktieren Sie uns unter beratung@arws.cz.

Das rechtliche Spielfeld: Wer bestimmt die Regeln und wie findet man sich darin zurecht?

Die Tätigkeit am Kapitalmarkt unterliegt einem dichten Geflecht nationaler und europäischer Vorschriften. Ihre Kenntnis und richtige Auslegung sind die absolute Grundlage für eine erfolgreiche und rechtmäßige Wertpapieremission.

Der Grundstein: das tschechische Kapitalmarktgesetz

Die zentrale tschechische Vorschrift ist das tschechische Gesetz über die Geschäftstätigkeit am Kapitalmarkt (Gesetz Nr. 256/2004 Slg., im Folgenden „ZPKT“). Dieses umfassende Gesetz regelt die Erbringung von Wertpapierdienstleistungen, definiert Finanzinstrumente, legt Regeln für Handelssysteme fest und dient nicht zuletzt dem Schutz des Kapitalmarkts und der Anleger. Seine Bestimmungen sind für jeden Emittenten verbindlich. Die Anwälte von ARROWS sind auf diesen Bereich spezialisiert und befassen sich täglich mit Fragen der Auslegung und praktischen Anwendung des ZPKT.

Europäischer Kontext: Wie EU-Verordnungen tschechische Emittenten beeinflussen

Der tschechische Kapitalmarkt ist fester Bestandteil des europäischen Binnenmarkts. Der ZPKT knüpft daher eng an unmittelbar geltende Rechtsakte der Europäischen Union an. Zu den wichtigsten gehört die Verordnung (EU) 2017/1129, bekannt als Prospektverordnung, die Inhalt und Billigung des zentralen Dokuments für öffentliche Angebote harmonisiert. Ein weiterer wesentlicher Rahmen ist die Richtlinie MiFID II, die die Transparenz der Märkte und den Anlegerschutz stärkt.

Die Orientierung im europäischen Recht ist unerlässlich, vor allem wenn Sie ausländische Investoren ansprechen möchten. Dank unseres seit zehn Jahren aufgebauten Netzwerks ARROWS International verfügen wir auch über fundierte Kenntnisse grenzüberschreitender Emissionen und der praktischen Anwendung des Europarechts – ein Vorteil, den unsere Mandanten regelmäßig nutzen. Sie benötigen rechtliche Unterstützung mit internationalem Bezug? Kontaktieren Sie uns unter beratung@arws.cz.

Die Rolle der Tschechischen Nationalbank (ČNB): nicht nur Aufsicht, sondern auch zentraler Partner im Verfahren

Die ČNB ist die zentrale Aufsichtsbehörde für den gesamten Finanzmarkt in der Tschechischen Republik. Beim Markteintritt kommt ihr eine absolut zentrale Rolle zu. Die ČNB billigt Wertpapierprospekte, was Voraussetzung für ein öffentliches Angebot oder die Zulassung zum Handel an einem regulierten Markt ist. Außerdem überwacht sie die Erfüllung der laufenden Informationspflichten der Emittenten und verhängt bei Verstößen empfindliche Sanktionen.

Beim Verhältnis zur ČNB geht es nicht nur um die formale Erfüllung von Pflichten. Es geht darum, von Anfang an Vertrauen aufzubauen. Professionell erstellte Unterlagen und eine fehlerfreie Kommunikation mit der Aufsichtsbehörde sind die Grundlage für ein reibungsloses Genehmigungsverfahren und verringern das Risiko künftiger verschärfter Aufsicht oder Sanktionen. Eine fachkundige Vertretung, wie sie ARROWS bietet, bedeutet nicht nur das Ausfüllen von Formularen, sondern die professionelle Gestaltung dieser entscheidenden Beziehung.

Die Wahl des richtigen Marktes: Wo werden Ihre Wertpapiere zu Hause sein?

Die Prager Börse (Burza cenných papírů Praha, BCPP) ist der größte Marktbetreiber in der Tschechischen Republik und bietet mehrere Segmente, die sich in Regulierungsintensität, Prestige und Anforderungen an die Emittenten unterscheiden. Die Wahl des richtigen Marktes ist eine strategische Entscheidung, die sich auf Kosten, Verwaltungsaufwand und den Kreis potenzieller Investoren auswirkt.

Die Märkte der Prager Börse (BCPP) im Überblick: Prime, Standard, Free und Start

Die BCPP betreibt derzeit vier Hauptmärkte für den Aktienhandel:

• Prime Market: Ein regulierter Elitemarkt für die größten und angesehensten Unternehmen (sog. „Blue Chips“). Hier gelten die strengsten Anforderungen, einschließlich der Rechnungslegung nach IFRS und der Pflicht zur Einrichtung eines Prüfungsausschusses.
• Standard Market: Ein regulierter Markt für große, etablierte tschechische und ausländische Unternehmen. Die Anforderungen sind weiterhin hoch, aber etwas milder als im Prime Market.
• Start Market: Ein nicht regulierter Markt in Form eines multilateralen Handelssystems (MTF), der speziell für kleine und mittlere innovative Unternehmen konzipiert ist. Er bietet vereinfachte Zugangsbedingungen und erlaubt die Rechnungslegung nach nationalen Standards.
• Free Market: Ein weiterer nicht regulierter Markt (MTF), der vor allem dem Handel mit ausländischen Emissionen dient, häufig ohne Zustimmung des Emittenten (sog. Dual Listing).

Regulierter vs. nicht regulierter Markt: Welche Unterschiede gibt es bei den Pflichten?

Der grundlegende Unterschied liegt im Umfang der Aufsicht und der regulatorischen Belastung. Regulierte Märkte (Prime, Standard) unterliegen der vollen Aufsicht der ČNB und den strengsten Regeln des ZPKT sowie der einschlägigen EU-Vorschriften. Das verschafft Emittenten höhere Glaubwürdigkeit bei konservativen und institutionellen Investoren, aber auch höhere Kosten für Rechtsberatung, Abschlussprüfung und Compliance.

Nicht regulierte Märkte (Start, Free), als multilaterale Handelssysteme (MTF) bezeichnet, bieten mehr Flexibilität und einen geringeren Verwaltungsaufwand. Sie eignen sich ideal für Unternehmen in der Wachstumsphase, die Kapital und Erfahrungen am öffentlichen Markt sammeln möchten, ohne sofort alle strengsten Pflichten erfüllen zu müssen.

Welcher Markt passt zu Ihrem Unternehmen?

Die Wahl hängt von der Größe Ihres Unternehmens, seiner Entwicklungsphase, der Zielgruppe der Investoren und der Bereitschaft ab, Informationspflichten zu erfüllen. Für ein großes, etabliertes Unternehmen mit internationalen Ambitionen ist wahrscheinlich der Prime oder Standard Market die beste Wahl. Für ein dynamisches, innovatives tschechisches Unternehmen mit einer Bewertung im Bereich von zig oder Hunderten Millionen Kronen ist der Markt START das ideale Eingangstor.

ARROWS bietet strategische Rechtsberatung, die Ihrem Unternehmen hilft, den Markt zu wählen, der optimal zu Ihren Geschäftszielen passt. Für eine individuelle Einschätzung kontaktieren Sie uns unter beratung@arws.cz.

Falsche Marktwahl und Verfahrensfehler

Der Wertpapierprospekt: Ihr zentrales Dokument für Investoren und die ČNB

Der Wertpapierprospekt ist das wichtigste Dokument des gesamten Prozesses. Seine Erstellung ist zeitlich und fachlich anspruchsvoll, und jeder Fehler kann schwerwiegende rechtliche und finanzielle Folgen haben.

Was ist ein Prospekt und warum ist sein Inhalt so entscheidend?

Der Prospekt ist ein rechtliches Dokument, das alle Informationen enthalten muss, die ein Investor benötigt, um sich ein fundiertes Urteil über die angebotenen Wertpapiere, den Emittenten, dessen Finanzlage, Aussichten und die damit verbundenen Risiken bilden zu können. Er erfüllt eine Doppelrolle: Er ist ein Marketinginstrument, das Investoren zum Kauf bewegen soll, und zugleich ein rechtsverbindliches Dokument, für dessen Richtigkeit und Vollständigkeit der Emittent voll haftet.

Pflichtangaben nach der EU-Verordnung: Von Finanzberichten bis zu Risikofaktoren

Der Inhalt des Prospekts ist detailliert in der Verordnung (EU) 2017/1129 und in der Delegierten Verordnung der Kommission (EU) 2019/980 geregelt. Zu den wesentlichen Bestandteilen gehören:

• Angaben zum Emittenten: Geschichte, Unternehmensgegenstand, Organisationsstruktur, Management.
• Geprüfte Jahresabschlüsse: In der Regel für die letzten zwei Geschäftsjahre.
• Beschreibung der Wertpapiere: Art, mit den Wertpapieren verbundene Rechte, Emissionsbedingungen.
• Risikofaktoren: Spezifische Risiken im Zusammenhang mit dem Emittenten, seiner Branche und den angebotenen Wertpapieren.
• Gründe für das Angebot und Verwendung der Erlöse: Klare Erläuterung, wofür die erzielten Mittel verwendet werden.
• Zusammenfassung des Prospekts: Kurze, verständliche und präzise Übersicht der wichtigsten Informationen für Investoren.

Für kleinere Emissionen gibt es auch vereinfachte Formate, etwa den EU-Wachstumsprospekt, der den Verwaltungsaufwand für kleine und mittlere Unternehmen verringert.

Das Billigungsverfahren bei der ČNB Schritt für Schritt: Fristen, Gebühren und erforderliche Unterlagen

Die Billigung des Prospekts erfolgt in einem Verwaltungsverfahren bei der ČNB. Für das Verfahren gelten klare Regeln:

• Antragstellung: Der Antrag wird elektronisch eingereicht, idealerweise über das Datenpostfach (datová schránka, ID: 8tgaiej). Beizufügen ist ein Prospektentwurf im Format MS Word, der das Einfügen von Kommentaren ermöglicht.
• Fristen: Die Standardfrist für die Stellungnahme der ČNB beträgt 10 Arbeitstage. Bei Emittenten, die erstmals an den Markt gehen, beträgt die Frist 20 Arbeitstage.
• Verwaltungsgebühren: Die Gebühr für die Billigung eines Standardprospekts beträgt 15 000 CZK (ca. 620 EUR) und ist bei Antragstellung fällig.
• Kommunikation: Die ČNB übermittelt Anmerkungen, die der Antragsteller einarbeiten muss. Ist der Prospekt nicht fachkundig vorbereitet, kann das gesamte Verfahren auch mehrere Monate dauern.

Das Team von ARROWS verfügt über umfangreiche Erfahrung mit dem Billigungsverfahren für Prospekte bei der ČNB. Wir kennen die Praxis und die Erwartungen der Aufsichtsbehörde, was unseren Mandanten Zeit spart, das Risiko von Verzögerungen senkt und die Wahrscheinlichkeit einer reibungslosen Billigung erhöht.

Haftung für den Inhalt: Wer steht für die Richtigkeit der Angaben ein und welche Folgen haben Fehler?

Dies ist ein entscheidender Punkt. Die ČNB prüft bei der Billigung lediglich die Vollständigkeit, Kohärenz und Verständlichkeit des Prospekts, nicht aber die inhaltliche Richtigkeit der darin enthaltenen Angaben. Die Verantwortung für die Richtigkeit und Wahrheit der Informationen trägt ausschließlich die Person, die den Prospekt erstellt hat (typischerweise der Emittent), sowie gegebenenfalls der Garant der Emission.

Enthält der Prospekt unwahre oder unvollständige Angaben, die die Entscheidung eines Investors beeinflussen, drohen dem Emittenten zivilrechtliche Schadensersatzklagen und hohe Sanktionen der ČNB.

Das Leben nach der Emission: Laufende Informationspflichten, die Sie nicht unterschätzen dürfen

Mit dem Börsengang ist die Arbeit nicht getan – im Gegenteil, es beginnt eine neue Phase voller dauerhafter Pflichten. Deren Vernachlässigung kann zu weit höheren Geldbußen führen als Fehler im Emissionsprozess selbst.

Regelmäßiges Reporting: Jahres- und Halbjahresberichte als Grundlage der Transparenz

Grundlage der Kommunikation mit dem Markt ist die regelmäßige Finanzberichterstattung. Emittenten an einem regulierten Markt sind verpflichtet, Folgendes zu veröffentlichen:

• Jahresfinanzbericht: Spätestens 4 Monate nach Ende des Geschäftsjahres.
• Halbjahresfinanzbericht: Spätestens 3 Monate nach Ablauf der ersten 6 Monate des Geschäftsjahres.

Diese Berichte müssen mindestens 10 Jahre lang auf der Website des Emittenten öffentlich zugänglich sein. ARROWS übernimmt für Mandanten die Erstellung und Prüfung dieser zentralen Dokumente, damit sie alle gesetzlichen Anforderungen erfüllen und der Best Practice entsprechen.

Was ist eine Insiderinformation und warum ist ihr richtiger Umgang so entscheidend?

Eine Insiderinformation ist jede präzise, nicht öffentlich bekannte Information, die unmittelbar oder mittelbar den Emittenten oder seine Wertpapiere betrifft und die, wenn sie öffentlich bekannt würde, geeignet wäre, deren Kurs oder Wert erheblich zu beeinflussen. Typische Beispiele sind:

• Ungeprüfte Geschäftsergebnisse.
• Informationen über eine geplante Fusion, Akquisition oder den Verkauf eines wesentlichen Unternehmensteils.
• Gewinn oder Verlust eines Schlüsselauftrags.
• Grundlegende Änderungen in der Unternehmensleitung.
• Informationen über die Eröffnung eines Insolvenzverfahrens.

Der Emittent ist verpflichtet, eine solche Information so bald wie möglich und auf eine Weise zu veröffentlichen, die allen Investoren gleichen Zugang gewährleistet.

Verschwiegenheitspflicht und die Risiken von Insiderhandel

Bis zur Veröffentlichung muss der Emittent die absolute Vertraulichkeit der Insiderinformation sicherstellen. Jeder Handel mit Wertpapieren auf Grundlage einer noch nicht veröffentlichten Insiderinformation ist streng verboten und gilt als Marktmissbrauch (Insiderhandel). Ebenso verboten ist es, eine solche Information unrechtmäßig an Dritte weiterzugeben oder auf ihrer Grundlage jemandem ein Geschäft zu empfehlen.

Verstöße gegen diese Regeln zählen zu den schwersten Delikten am Kapitalmarkt; es drohen nicht nur astronomische Geldbußen, sondern im äußersten Fall auch die strafrechtliche Verfolgung des Managements. Ein reales Beispiel für ein hartes Vorgehen der ČNB ist der Fall der Gesellschaft ČEZ, gegen die eine Geldbuße in Millionenhöhe verhängt wurde, weil sie die Information über den Dividendenvorschlag – eine typische Insiderinformation – verspätet veröffentlicht hatte.

Dieser Fall zeigt deutlich, dass selbst die größten Marktteilnehmer nicht immun sind und die ČNB die Rechtzeitigkeit und Richtigkeit bei der Erfüllung von Informationspflichten sehr streng beurteilt. Für kleine und mittlere Unternehmen, die gerade erst an den Markt gehen und keine starke Compliance-Abteilung haben, ist dieses Risiko noch höher.

ARROWS bietet Fachschulungen für das Management und wichtige Mitarbeiter zum richtigen Umgang mit Insiderinformationen an. Außerdem erstellen wir interne Richtlinien und Prozesse, die das Risiko eines unbeabsichtigten Informationsabflusses minimieren und das Unternehmen sowie seine Leitung schützen. Wenden Sie sich gerne an unsere Kanzlei – beratung@arws.cz.

Verletzung von Informationspflichten und Marktmissbrauch

ARROWS: Ihr Partner für einen sicheren Einstieg und Auftritt am Kapitalmarkt

Der Einstieg in den Kapitalmarkt ist ein Weg, den kein Unternehmen allein gehen sollte. Der richtige Rechtspartner ist der Schlüssel zum Erfolg und zum Schutz vor erheblichen Risiken.

Wie wir Ihnen helfen: Umfassende, maßgeschneiderte Rechtsberatung

Unser Team von Kapitalmarktspezialisten bietet eine umfassende Rechtsberatung, die den gesamten Lebenszyklus einer Emission abdeckt:

• Erstellung und Prüfung des Wertpapierprospekts und weiterer Emissionsdokumente.
• Vertretung im Lizenz- und Billigungsverfahren vor der ČNB und der Prager Börse.
• Erstellung interner Richtlinien für Compliance, den Schutz vor Marktmissbrauch und den Umgang mit Insiderinformationen.
• Zertifizierte Fachschulungen für Management und Mitarbeiter.
• Rechtsgutachten zu regulatorischen Fragen.
• Erstellung und Prüfung von Verträgen im Zusammenhang mit der Emission (z. B. Verträge mit dem Emissionsmanager und den Zeichnern).

Unsere Erfahrung in Ihren Diensten

Wir betreuen seit Langem ein breites Mandantenportfolio, zu dem mehr als 150 Aktiengesellschaften, 250 Gesellschaften mit beschränkter Haftung sowie 51 Gemeinden und Regionen gehören. Diese Erfahrung gibt uns einen einzigartigen Einblick in die Bedürfnisse und Herausforderungen von Unternehmen unterschiedlicher Größe und Ausrichtung. Wir legen Wert auf Schnelligkeit, hohe Qualität und einen mandantenorientierten Ansatz.

Internationale Reichweite mit ARROWS International

Kapitalmärkte sind global. Dank unseres seit zehn Jahren aufgebauten Netzwerks ARROWS International können wir auch Emissionen mit internationalem Bezug, Dual Listings an ausländischen Börsen und komplexe Fragen der Anwendung des Europarechts effizient bearbeiten. Mit grenzüberschreitenden Fragestellungen befassen wir uns praktisch täglich.

Wir vernetzen Unternehmen: Mehr als nur Rechtsberatung

Wir setzen auf langfristige Beziehungen. Unsere Rolle endet nicht bei der Rechtsberatung. Wir bringen unsere Mandanten aktiv zusammen, wenn wir interessante Investitions- oder Geschäftssynergien sehen. Gerne hören wir uns auch Ihre Geschäftsideen an und helfen Ihnen, einen Weg zu ihrer Umsetzung zu finden.

Planen Sie den Einstieg in den Kapitalmarkt oder beschäftigen Sie komplexe regulatorische Fragen? Wenden Sie sich gerne an unsere Kanzlei – schreiben Sie uns an beratung@arws.cz und vereinbaren Sie ein Erstgespräch. Unser Team steht bereit, Ihnen zu helfen.