Cómo constituir un fondo de inversores cualificados

Conceptos básicos y definiciones

El fondo de inversores cualificados (abreviado FKI, por sus siglas en checo) es un instrumento legal para reunir capital de inversores experimentados y con patrimonio con el fin de invertirlo conjuntamente. Se trata de una entidad regulada sujeta a la supervisión del Banco Nacional Checo (ČNB). Los FKI se diferencian de los fondos de inversión colectiva ordinarios sobre todo en que no están destinados al público y pueden invertir en una gama de activos considerablemente más amplia: desde acciones y bonos hasta inmuebles, private equity o criptoactivos.

A diferencia de las estructuras de inversión no reguladas del tipo «friends and family» o de los clubes de inversión informales, el FKI garantiza a los inversores protección a través de un depositario, que mantiene su patrimonio separado del patrimonio del gestor. Al mismo tiempo, el fondo está sujeto a la Ley n.º 240/2013 Sb., checa de sociedades de inversión y fondos de inversión (en adelante, «ZISIF»), que define las obligaciones, las limitaciones y los procedimientos administrativos.

¿En qué se diferencia el FKI de otros fondos? Sobre todo en que la entidad que constituye y gestiona el fondo (el llamado gestor o administrador del fondo) no está obligada a ofrecer a los inversores el mismo nivel de protección e información que en los fondos públicos. A cambio, soporta una carga regulatoria menor.

No tiene que cumplir todas las medidas previstas para los fondos destinados al público, como los estrictos límites a la concentración del patrimonio en un único activo o los informes periódicos detallados para cada inversor.

En la práctica, si desea captar legalmente dinero de varias personas para un proyecto concreto, debe obtener una licencia como sociedad de inversión ordinaria o bien constituir un FKI y cumplir sus condiciones, menos exigentes pero igualmente vinculantes. En la práctica, en esta fase también suele analizarse si es necesaria una autorización o un registro ante el regulador y en qué medida, aspecto al que se refieren también nuestros servicios en materia de licencias del ČNB e inversiones.

Ordenamiento jurídico y legislación aplicable a los FKI

En la República Checa, los FKI se rigen por la ZISIF, que entró en vigor en 2013 y desde entonces ha sido objeto de numerosas reformas.

La complementan normas de desarrollo, en particular el Decreto del Banco Nacional Checo n.º 244/2013 Sb., que desarrolla determinadas normas de la ley de sociedades de inversión y fondos de inversión. Este decreto especifica en detalle los requisitos de capital, la gestión de riesgos y el control interno.

Los FKI se rigen asimismo por actos jurídicos de la Unión, en particular la AIFMD (Directiva 2011/61/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 8 de junio de 2011, relativa a los gestores de fondos de inversión alternativos) y la más reciente AIFMD II (Directiva (UE) 2024/927 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 11 de marzo de 2024). Esta modifica, con efectos a partir del 16 de abril de 2026, la Directiva 2011/61/UE e introduce una serie de normas nuevas y más estrictas.

La República Checa trabaja actualmente de forma intensiva en la transposición de la AIFMD II a su ordenamiento mediante una reforma de la ZISIF. Si el fondo se plantea captar capital por vías alternativas, puede ser útil comparar la evolución de la transposición también con las normas sobre emisiones sin folleto, que resumimos en el artículo Captación de capital sin folleto de valores: cuándo pueden las empresas emitir inversiones de hasta 5 millones de EUR sin aprobación del regulador. Esto significa que quienes constituyan un nuevo fondo en enero y febrero de 2026 ya deben contar con normas más estrictas, que entrarán en vigor durante su primera temporada de funcionamiento.

El objetivo de la regulación es doble: por un lado, proteger a los inversores, en concreto su capital y su derecho a la información. Por otro, evitar el riesgo sistémico, es decir, una situación en la que la conducta inadecuada de un fondo o grupo de fondos desestabilice gravemente el sector financiero.

¿Qué ha cambiado concretamente en los últimos tiempos? A partir del 1 de julio de 2026, se endurece con plena eficacia el requisito de aportación mínima de inversión, que pasa a ser de 125 000 EUR.

Hasta esa fecha existían regímenes transitorios con reglas más liberales. Al mismo tiempo, crece el interés del regulador por los llamados gestores según el § 15 de la ZISIF, es decir, gestores con menor carga regulatoria en atención al volumen del patrimonio gestionado, cuyo número aumenta y que el ČNB quiere controlar mejor. Como se ha mencionado, la AIFMD II introduce herramientas obligatorias de gestión de la liquidez, informes de supervisión reforzados y normas más estrictas sobre externalización. Desde el punto de vista práctico, conviene tener en cuenta ya al configurar la gobernanza y los mecanismos de control el contexto societario más amplio, en el que prestamos apoyo en el ámbito del Derecho societario, holdings y estructuras.

Decisión estructural: qué tipo de FKI elegir

Una vez que se decide por un fondo de inversores cualificados, la primera decisión es la elección de la forma jurídica y del régimen de gestión.

Los FKI pueden constituirse bajo varias formas jurídicas. La más habitual es la SICAV (Société d'Investissement à Capital Variable), término francés para una sociedad anónima de capital variable.

La SICAV es una forma jurídica que permite emitir con relativa facilidad nuevas acciones del fondo cuando entran nuevos inversores.

Al mismo tiempo, permite su recompra cuando los inversores desean retirar su participación. La ventaja de la SICAV radica en su flexibilidad: el fondo puede existir a largo plazo sin tener que disolverse, y los inversores disfrutan de un alto grado de liquidez. Si en la estructura del fondo entra un inversor extranjero (p. ej., de fuera de la UE), recomendamos revisar también los límites regulatorios y las obligaciones de notificación descritas en el texto Inversión extranjera en empresas: a qué debe prestar atención la dirección cuando entra un inversor de fuera de la UE. La segunda posibilidad es el fondo de inversión abierto por participaciones, una estructura normalmente menos flexible que en la práctica se utiliza poco para los FKI, ya que la SICAV ofrece mejores posibilidades de estructurar distintas clases de acciones y subfondos.

Otra variante la constituyen las sociedades anónimas cerradas y las sociedades comanditarias por certificados de inversión (komanditní společnost na investiční listy), que la legislación pone ahora a disposición. Estas formas son adecuadas si los fundadores desean una estructura estrictamente cerrada, sin entradas y salidas continuas de nuevos inversores. La sociedad comanditaria por certificados de inversión ha ganado popularidad por su flexibilidad a la hora de configurar las relaciones entre los inversores y la gestión.

En la práctica, según los datos disponibles, más del 95 % de los nuevos fondos en la República Checa se constituyen como SICAV. Sobre todo porque ofrece una combinación óptima de flexibilidad, eficiencia fiscal y facilidad para estructurar subfondos. Ejemplo de ello son las distintas clases de acciones para diferentes tipos de inversores o con distintas orientaciones de inversión.

La segunda decisión clave es si el fondo gestionará su patrimonio por sí mismo (fondo autogestionado) o confiará la gestión de su cartera y la administración a un gestor externo, una sociedad de inversión con la autorización correspondiente (fondo no autogestionado).

El fondo autogestionado se encarga por sí mismo de la gestión de inversiones, la gestión de riesgos, la auditoría interna y el cumplimiento normativo. La ventaja es que usted tiene pleno control sobre el proceso de inversión y no tiene que pagar a gestores externos.

El inconveniente es que usted mismo debe asegurar todos los recursos personales, técnicos y de capital exigidos. En concreto, significa que debe contratar a gestores de inversiones y gestores de riesgos experimentados.

Debe crear su propia infraestructura tecnológica para el seguimiento de la cartera, la valoración de activos y la presentación de informes. Además, debe cumplir estrictos requisitos de capital: un capital inicial de al menos 1 millón de EUR, que no puede descender con el tiempo por debajo del nivel establecido. Por último, debe someterse a un procedimiento completo de autorización ante el ČNB, que dura de 6 a 12 meses.

El fondo no autogestionado, por el contrario, encomienda la gestión a una sociedad de inversión autorizada. La ventaja es que no tiene que ocuparse usted mismo de la licencia: basta con un registro más sencillo ante el ČNB (del orden de semanas a meses), y no necesita un equipo propio de gestores de inversiones.

Inconveniente: paga comisiones de gestión (normalmente entre el 0,5 y el 1,5 % anual), tiene menos control directo sobre las decisiones diarias y debe encontrar un gestor fiable al que «contratar» como servicio.

Entonces, ¿qué tipo elegir? Para fondos más pequeños, con 2 a 10 inversores y un patrimonio de unos 100–500 millones CZK (aprox. 4,1–20,6 millones EUR), suele bastar un fondo no autogestionado gestionado por una sociedad de inversión experimentada. Para fondos mayores que desean invertir de forma independiente y a largo plazo, tiene sentido optar por el fondo autogestionado. Ejemplo de ello son los grandes grupos de private equity o los fondos inmobiliarios con equipo propio.

Aportación mínima de inversión, número de inversores y requisitos de capital

Una de las preguntas más frecuentes de los fundadores: ¿cuánto dinero debemos captar de cada inversor?

A partir del 1 de julio de 2026 se unifican los requisitos de aportación mínima. Cada inversor cualificado deberá invertir como mínimo 125 000 EUR (o su equivalente en coronas checas, por lo general unos 3,1 millones CZK (aprox. 127 600 EUR)).

La posibilidad anterior de invertir 1 millón CZK (aprox. 41 200 EUR) con una evaluación de idoneidad, que la ZISIF (según el § 272, apartado 2) permitía a las personas físicas con suficiente experiencia y conocimientos, pierde en la práctica relevancia para los fondos constituidos después de esa fecha. El inversor solo confirma mediante declaración escrita que es consciente de los riesgos de la inversión.

Cambio importante: con efectos a partir del 1 de julio de 2026 se endurece la definición de inversor cualificado, dando más peso al importe mínimo de la inversión que a otros mecanismos vigentes anteriormente.

En la práctica: si constituye un nuevo fondo en 2026, cuente con que cada inversor deberá aportar al menos 125 000 EUR.

El fondo debe tener al menos 2 inversores cualificados; no hay límite máximo. Esto significa que basta con usted (el fundador) y otro inversor. La configuración típica es: un fundador que aporta capital propio al fondo o garantiza el patrimonio inicial, y después n inversores que se van sumando.

¿Qué patrimonio inicial debe tener el fondo? Aquí se distingue según el tipo: el fondo no autogestionado, gestionado por una sociedad de inversión externa, debe alcanzar un capital inicial de al menos 1 millón de EUR en los primeros 12 meses desde el registro. En el fondo autogestionado, el capital inicial también debe alcanzar como mínimo 1 millón de EUR, igualmente en un plazo de 12 meses.

Esto significa que, si tiene previsto reunir el patrimonio de forma gradual, debe asegurarse de alcanzar esta cantidad durante el primer año. Si no lo consigue, se expone a la obligación de adoptar medidas correctoras o de disolver el fondo. A menudo vemos que a los fundadores les cuesta más de lo previsto conseguir al primer «gran» inversor. Mientras tanto, ya han pagado el fondo, la licencia y el administrador, y el fondo está parado. A veces la solución es que el propio fundador aporte en los primeros meses una cantidad adecuada, para dejar claro que el fondo no existe solo sobre el papel.

Nuestros abogados recomiendan encarecidamente planificar esta estrategia de antemano para evitar sorpresas.

Estructura organizativa del fondo: gestor, administrador y depositario

Todo fondo, sea autogestionado o no autogestionado, debe contar con tres componentes clave: un gestor, un administrador y un depositario.

El gestor es la persona o entidad que decide en qué activos invertirá el fondo, cuándo comprar, cuándo vender y cómo gestionar los riesgos. En el fondo autogestionado, el gestor es el propio fondo, representado por su dirección. En el fondo no autogestionado, el gestor es una sociedad de inversión autorizada que el fondo «contrata» mediante un contrato.

El gestor necesita para su actividad una autorización del Banco Nacional Checo. Esto significa que, si constituye un fondo no autogestionado y desea gestionarlo usted mismo, primero debe obtener una licencia de sociedad de inversión, lo que constituye un proceso especialmente exigente.

Por ello, la mayoría de los fundadores contrata a una sociedad de inversión autorizada ya existente, que se convierte en gestor de su fondo.

Las obligaciones del gestor son amplias: llevar las cuentas y formar a su equipo de inversión, supervisar el rendimiento de la cartera y actualizar las valoraciones. Además, comunicar todas las operaciones sospechosas (cumplimiento en materia de AML), gestionar los riesgos y garantizar que el fondo se mantenga dentro de su estatuto. Y, por último, asegurar que el patrimonio del fondo nunca se mezcle con el patrimonio propio del gestor.

El administrador es la persona que realiza todas las actividades administrativas en segundo plano, de modo que el gestor pueda concentrar toda su atención en las decisiones de inversión. El administrador suele llevar el registro de inversores, sus aportaciones y participaciones.

Además, calcula el valor de las acciones del fondo (NAV – Net Asset Value), gestiona la contabilidad y la información financiera, y recibe y tramita las solicitudes de entrada y salida. Si el fondo tiene más de una clase de acciones, registra sus partidas por separado.

Elabora los informes para el ČNB y las autoridades tributarias. El administrador también debe ser una sociedad de inversión con la autorización correspondiente. Algunas sociedades actúan como gestor y administrador del mismo fondo; otras son puramente administrativas. También el administrador debe garantizar que los fondos de los inversores no se mezclen con los recursos propios del fondo o del administrador.

Un papel importante lo desempeña el depositario, que suele ser un banco. El depositario no toma decisiones de inversión, pero ejerce una función de control esencial. En concreto, custodia el patrimonio del fondo en sus cuentas y en su cámara acorazada (función de custodia) y verifica que cada operación realizada por el gestor esté autorizada y sea legal.

Vigila que el patrimonio no se envíe a ningún sitio sin motivo y controla la valoración de los activos y de las acciones. Es la primera línea de defensa de los inversores si el gestor actuara ilícitamente.

El depositario es obligatorio para todos los fondos sin excepción. Si el fondo no logra encontrar un banco que le preste el servicio de depositaría, no puede existir en absoluto. En la práctica, solo un número limitado de bancos se dedica a la depositaría, por lo que los fundadores de algunos fondos deben asegurarse el depositario de antemano, antes incluso de presentar la solicitud de registro del fondo ante el ČNB.

Es clave la autonomía jurídica y funcional de estas tres entidades. La ley prohíbe de forma muy estricta que las funciones de gestor y depositario se concentren en una sola persona, pues ello supondría un conflicto de intereses. El administrador puede coincidir con el gestor (en la práctica suele ser así), pero el depositario debe ser independiente.

En la práctica: si constituye un fondo no autogestionado, la estructura habitual es la siguiente: el fondo (persona jurídica, normalmente una SICAV) emite acciones y representa a los inversores. La sociedad de inversión (autorizada) es el gestor y el administrador. El banco es el depositario.

Entre estas entidades se celebran tres contratos básicos: el contrato de gestión (entre el fondo y la sociedad de inversión), el contrato de administración (entre el fondo y la sociedad de inversión) y el contrato de depositaría (entre el fondo y el banco).

Los abogados del despacho preparan o revisan habitualmente estos contratos, ya que contienen detalles técnicos que no son evidentes a primera vista. Por ejemplo, qué ocurre si el banco deja de ser depositario, cómo se resuelven las controversias sobre la valoración de activos o qué derechos y obligaciones tienen las partes en situaciones de crisis.

Proceso de registro ante el Banco Nacional Checo

Una vez preparada la estructura (forma jurídica, gestor, administrador y depositario elegidos), llega el paso clave: el registro del fondo ante el Banco Nacional Checo.

El procedimiento de registro difiere según el fondo sea autogestionado o no autogestionado. En el fondo no autogestionado, el fondo se «asegura» formalmente un gestor y un administrador, normalmente la misma sociedad de inversión. La sociedad de inversión presenta ante el ČNB la solicitud de inscripción del fondo en la lista de fondos de inversores cualificados. Plazo de aprobación: normalmente 20–60 días, a veces menos si la documentación está en orden. No se requiere un procedimiento completo de autorización; basta con el proceso de registro estándar.

En el fondo autogestionado, el fondo debe contar con un equipo interno propio o con un especialista contratado para la gestión. El fondo, o sus fundadores, presenta ante el ČNB una solicitud de autorización para ejercer la actividad de fondo autogestionado. Plazo de aprobación: 6–12 meses, a veces más si el ČNB detecta deficiencias.

La revisión es considerablemente más estricta: el ČNB examina el personal, los sistemas informáticos, la gestión de riesgos, el control interno, etc. ¿Qué documentación se exige normalmente? Abundante. La lista básica incluye documentos jurídicos como la escritura de constitución o los estatutos sociales del fondo, el estatuto del fondo, el modelo de contrato de inversión entre el fondo y los inversores, y los contratos con el gestor, el administrador y el depositario.

Además, documentos financieros y operativos: el plan de financiación y la proyección de flujos de caja, y la descripción de la estrategia de inversión y de los riesgos. También la política de gestión de riesgos y los procedimientos en materia de competencia, la estructura organizativa y el CV de las personas clave, y las normas internas (p. ej., directrices de cumplimiento, procedimientos AML/KYC).

Son importantes también los documentos AML/KYC: una política exhaustiva contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo, procedimientos de identificación de clientes y un plan de seguimiento de operaciones.

Entre los demás documentos figuran las declaraciones sobre seguridad bancaria y seguros, y los correspondientes extractos de registros de todas las personas clave. Se trata de decenas de páginas de documentación. Muchos promotores subestiman el tiempo y los costes de preparar este paquete. Los abogados del despacho suelen preparar esta documentación o, al menos, revisarla. No se trata solo de un control jurídico, sino también de comprobar que los documentos contienen todos los datos que el ČNB espera habitualmente.

Una vez presentada la solicitud, el ČNB la da por recibida de forma estándar (plazo: hasta 3 días hábiles). A continuación sigue una fase en la que el ČNB examina detalladamente la documentación. Durante este periodo, el ČNB puede enviar una lista de preguntas adicionales, el llamado requerimiento de subsanación. Los motivos pueden ser diversos: una descripción poco clara de la estrategia de inversión, datos incompletos sobre el depositario o el gestor, o una especificación insuficiente de los riesgos.

Otros motivos pueden ser la sospecha de una dotación de capital insuficiente o dudas sobre los procedimientos AML/KYC. El plazo de respuesta suele ser de 30–60 días. Si en ese tiempo no aporta explicaciones o documentos suficientes, se arriesga a la denegación de la solicitud. Y entonces hay que volver al principio: corregir los documentos y presentar una nueva solicitud, lo que supone varios meses más de retraso.

Los motivos más frecuentes de denegación o retraso son un estatuto del fondo incompleto o poco claro, en el que no se definen con claridad las limitaciones de inversión o faltan datos sobre las comisiones o las condiciones de salida. Además, que el depositario o el administrador aún no hayan obtenido la autorización correspondiente, o una descripción insuficiente de la gestión de riesgos o de liquidez, sobre todo si el fondo invierte en activos ilíquidos.

También puede tratarse de sospechas de conflictos de intereses, por ejemplo cuando el fundador se asigna a sí mismo una success fee excesiva. Y, por último, errores en la documentación AML u orígenes poco claros del capital inicial. Los abogados del despacho ya han visto todos estos problemas en la práctica. La experiencia demuestra que una documentación bien preparada de antemano, que tenga en cuenta los precedentes del ČNB y sus comunicaciones de supervisión actuales, aumenta muy notablemente las posibilidades de aprobación sin grandes demoras.

Requisitos de capital y capital del fondo

Uno de los aspectos más complejos de la regulación de los FKI son los requisitos de capital. No se trata solo de una suma fija que el fundador aporta al principio, sino de un concepto dinámico que cambia a lo largo de la vida del fondo.

En el momento de su creación (normalmente en el registro o poco después), el fondo debe alcanzar el capital inicial. El importe varía según el tipo: en el fondo no autogestionado es como mínimo 1 millón de EUR, que debe alcanzarse en un plazo de 12 meses desde el registro. En el fondo autogestionado, también como mínimo 1 millón de EUR, igualmente en 12 meses.

¿Qué se computa en el capital inicial? No solo dinero. Se incluyen: el capital social desembolsado (el dinero aportado por los accionistas), la prima de emisión, las reservas y los beneficios no distribuidos de ejercicios anteriores. En los fondos autogestionados se discute actualmente si deben computarse también las carteras de inversión.

El Banco Nacional Checo publicó en 2022 y 2025 criterios aclaratorios según los cuales las carteras sí se computan, pero solo si están valoradas a valor razonable y sujetas a los mismos controles que el resto del patrimonio.

Situación práctica: muchos fundadores creen que basta con aportar 1 millón de EUR y que el resto «llegará» de los inversores durante el primer año. Eso no es del todo correcto.

Si tiene previsto obtener el patrimonio de los inversores de forma gradual, debe asegurarse de alcanzar el capital inicial durante el primer año. Una estrategia habitual es que el propio fundador aporte una suma adecuada al principio, de modo que el fondo cumpla la obligación. Después, esa aportación inicial se va «diluyendo» a medida que los inversores añaden sus participaciones.

Sin embargo, alcanzar el capital inicial no es el final. El fondo debe mantener de forma continuada un determinado nivel mínimo de capital, que se calcula de manera distinta según el tipo.

En el fondo no autogestionado, el requisito de capital del gestor se calcula como el mayor de dos importes: una cuarta parte de los gastos administrativos anuales medios (previstos para el año siguiente) o una suma mínima fija de 125 000 EUR (según el § 5a del Decreto n.º 244/2013 Sb.). Esto significa que cuanto más «cargue» el fondo en administración, más capital debe tener el gestor. Si el fondo tiene gastos administrativos de 2 millones anuales, el requisito de capital es de 500 000 EUR. Si son 500 000 anuales, bastan 125 000 EUR.

En el fondo autogestionado, las reglas son más complejas. Desde 2022 se han endurecido los requisitos y ahora el capital se calcula únicamente a partir de las partidas relacionadas con el funcionamiento administrativo del fondo. No se trata, por tanto, del capital de inversión que constituye el patrimonio del propio fondo. El importe mínimo es de 300 000 EUR (según el § 5 del Decreto n.º 244/2013 Sb.).

Importante: si el capital medio del fondo durante los últimos 6 meses desciende por debajo del nivel mínimo establecido, el gestor o el fondo autogestionado debe adoptar sin demora indebida medidas correctoras o, en su caso, decidir la disolución del fondo.

Problemas prácticos: el beneficio del fondo puede ser elevado, pero si se reinvierte (permanece en la cartera), no aumenta el capital del gestor, de modo que este puede encontrarse en una situación en la que el fondo crece pero su propio capital se estanca. Si el fondo aún no ha captado suficientes recursos de los inversores y el fundador no ha «reforzado» nada, existe el riesgo de que el fondo no cumpla los requisitos de capital. Algunos fondos lo resuelven «pidiendo prestado» a un banco u obteniendo una garantía, pero eso conlleva riesgos propios y costes adicionales.

Nuestros abogados recomiendan que ya en el plan de negocio del fondo quede claro cómo se garantizará el cumplimiento de los requisitos de capital. Debería aclarar qué aportación hará el fundador, cuáles son los gastos administrativos previstos y cómo se supervisará el nivel de capital.

Estrategia de inversión y limitaciones del patrimonio

Una de las grandes diferencias entre los FKI y los fondos ordinarios es la flexibilidad de la estrategia de inversión. Un FKI puede elegir estrategias muy diversas: desde una cartera conservadora de bonos hasta inversiones de private equity de alto riesgo o criptoactivos.

La ley establece que los FKI pueden invertir en cualquier activo que elijan, con ciertas limitaciones. Normalmente se trata de instrumentos de inversión (acciones, bonos, fondos, ETF), derivados (opciones, futuros, CFD) y materias primas (oro, plata, petróleo).

Además, inmuebles (directamente o a través de sociedades, SPV), criptoactivos (Bitcoin, Ethereum, etc., directamente o mediante derivados), objetos de colección (cuadros, sellos, monedas, vehículos clásicos), deuda y préstamos privados, y participaciones en sociedades privadas (private equity). La única condición es que el depositario y el gestor acepten el activo y que este pueda valorarse a valor razonable.

Aunque un FKI puede elegir activos diversos, la ley prohíbe una concentración excesiva en un único activo. La regla básica es: un FKI no puede invertir más del 35 % del valor de su patrimonio en un solo activo (según el § 243, apartado 2, de la ZISIF). Esto significa que, si el fondo tiene un patrimonio de 100 millones CZK (aprox. 4,1 millones EUR), como máximo 35 millones CZK (aprox. 1,4 millones EUR) pueden estar en una sola sociedad anónima, un solo inmueble, etc.

No obstante, hay excepciones. Si el fondo tiene un patrimonio superior a 10 millones de EUR y un número elevado de inversores, puede eludir la limitación. En concreto, debe cumplirse la fórmula según la cual el valor del patrimonio en millones de EUR es superior a 174 dividido por la raíz quinta del número de inversores (según el § 243, apartado 3, de la ZISIF). Por ejemplo, con 2 inversores el patrimonio debe superar los 100 millones de EUR para eludir la limitación. Con 20 inversores, debe superar los 16 millones de EUR. Con 35 inversores, debe ser de aproximadamente 10 millones de EUR.

Esto significa que los fondos pequeños, con menos de 100 millones de EUR, deben respetar estrictamente el límite del 35 %. Los fondos más grandes (decenas de inversores, cientos de millones) pueden permitirse mayor flexibilidad.

Los abogados del despacho ayudan habitualmente a sus clientes a configurar una estrategia de inversión que cumpla a la vez las limitaciones patrimoniales. En ocasiones se requieren cálculos y estructuraciones detallados, por ejemplo para invertir en varios inmuebles en la misma ubicación sin infringir la regla del 35 %.

Comisiones y mecanismos de incentivos

¿Cómo ganan dinero los gestores financieros y los fundadores de fondos? La respuesta está en la estructura de comisiones y en los mecanismos que alinean sus intereses con los de los inversores.

Las comisiones de suscripción se pagan cuando el inversor compra acciones del fondo. Su finalidad es cubrir los costes de distribución: la remuneración del asesor, el banco o el intermediario que aportó al inversor. En el pasado solían situarse entre el 2 y el 7 %, pero hoy, debido a la competencia, es habitual que el fondo no las cobre en absoluto o que sean muy bajas (0,5–1 %).

Las comisiones de gestión se pagan anualmente por la gestión del fondo. Suelen situarse entre el 0,5 y el 1,5 % anual, expresadas normalmente como porcentaje del valor del patrimonio gestionado (AUM – Assets Under Management). Es importante leer el estatuto del fondo y entender qué se incluye en las comisiones de gestión. A veces incluyen también los gastos administrativos, la depositaría y la auditoría; otras veces estas partidas se facturan por separado.

Las comisiones de reembolso se pagan si el inversor abandona el fondo antes del horizonte de inversión previsto. Son una herramienta para proteger a los demás inversores: si todos pudieran salir en cualquier momento sin penalización, el fondo podría caer en una crisis de liquidez. Una configuración típica es, por ejemplo: 5 % si sale durante los primeros 3 años, 3 % entre los años 3 y 5, y 0 % después de 5 años.

También conviene mencionar la success fee (comisión de éxito). Se trata de un porcentaje de la rentabilidad que el fondo obtiene por encima de un determinado nivel de referencia. Normalmente, la rentabilidad se reparte entre inversores y fundadores, por ejemplo en proporción 80:20, de modo que el fundador recibe el 20 % de la rentabilidad excedente. La success fee es habitual sobre todo en los fondos de private equity y venture capital, donde el nivel de riesgo es elevado y el fundador aporta al proyecto conocimientos y contactos.

Los costes ocultos son algo que el inversor difícilmente puede evitar, pero que debería conocer. Entre ellos figuran, por ejemplo, las comisiones de depositaría (cobradas por el banco), los honorarios de auditoría (cobrados por el auditor) y los honorarios jurídicos (si el fondo recurre a abogados durante su funcionamiento). Además, las comisiones de corretaje o el spread en la compra/venta de activos y las tasas por extractos e informes al ČNB.

Todas estas partidas deben figurar en el estatuto del fondo; si no aparecen, surgen sospechas de ocultación y de conducta poco ética. Los abogados del despacho comprueban siempre con cuidado que el modelo de comisiones del estatuto sea transparente y que existan líneas divisorias claras entre el dinero que se lleva el fundador y el que queda para los inversores.

Muchos fondos utilizan hoy las llamadas clases de acciones (share classes), que permiten que distintos grupos de inversores tengan condiciones diferentes. Por ejemplo: Clase A: inversores estándar con una rentabilidad «normal» (sin success fee). Clase B: fundadores y personas cercanas con un derecho «preferente» sobre parte de la rentabilidad (con una success fee menor o un mínimo garantizado).

Y Clase C: inversores tardíos con condiciones de entrada ajustadas (comisión de suscripción más alta, pero success fee más baja). Estas estructuras son legales y habituales, pero deben documentarse con total claridad en el estatuto y en los documentos contractuales, para garantizar la transparencia y evitar controversias.

Riesgos y errores al constituir fondos

A lo largo de los años, los abogados del despacho han visto una serie de errores recurrentes que más tarde causan problemas.

Un estatuto mal diseñado: es el documento clave. Si olvida en él algo importante, por ejemplo cómo se liquidarán los fondos en caso de disolución, qué ocurrirá con los rendimientos o cómo se resolverán las controversias entre inversores, después es difícil de corregir. Cada modificación del estatuto requiere la aprobación del ČNB y es administrativamente exigente.

Los procedimientos AML/KYC insuficientes son un ámbito en el que se falla a menudo y en el que se arriesgan multas importantes. Si el fondo no controla adecuadamente a los inversores y el origen de su capital, se expone a multas de decenas o incluso cientos de millones de coronas checas (según la gravedad de la infracción, conforme a la Ley checa de medidas contra la legalización de productos del delito y la financiación del terrorismo (Ley n.º 253/2008 Sb., en adelante «Ley AML»)). E incluso a la pérdida de la licencia.

Los abogados del despacho garantizan siempre que los fondos cuenten con procedimientos contra el blanqueo de capitales formalizados y profesionalmente correctos.

Depositario o administrador mal elegido: si elige un depositario que después pierde su autorización, o un administrador incapaz de prestar servicios de calidad, puede encontrarse en una situación en la que el fondo «falla» funcionalmente. La elección de estos socios debe ser prudente y estar jurídicamente respaldada por contratos de calidad.

Capital inicial insuficiente: entendemos que nadie quiere aportar su dinero al principio, pero la ley es clara: sin capital inicial, el fondo no existe. Si el fundador cree que «llegará de los inversores» y eso no ocurre, el fondo incurre en un incumplimiento de la ley.

Nuevos requisitos a partir de 2026: AIFMD II y otros cambios

El año 2026 trae varios cambios legislativos importantes que los fondos deben tener en cuenta. El más relevante es la aplicación de la AIFMD II, que entra en vigor el 16 de abril de 2026.

La AIFMD II es la mayor revisión de las normas sobre fondos alternativos desde 2011. Responde a los cambios en el sector de la inversión (auge de los activos ilíquidos, externalización, etc.) y tiene también por objetivo armonizar las normas para fondos alternativos y fondos estándar.

Principales novedades para los FKI: herramientas obligatorias de gestión de la liquidez. Los fondos abiertos que reembolsan sus participaciones a petición de los inversores deberán implantar al menos dos herramientas de gestión de la liquidez de una lista armonizada. Por ejemplo, suspensiones temporales de reembolsos, reducción de los límites de salida o escalonamiento temporal de los reembolsos. El objetivo es proteger a los fondos frente a una crisis en la que todos los inversores quisieran salir a la vez.

Además, endurecimiento de la externalización: si el fondo delega actividades clave en terceros, deberá informar detalladamente al ČNB de quién realiza esas actividades, cómo las controla y de qué capacidades dispone. El gestor sigue siendo responsable de toda la actividad delegada, con independencia de a quién la encomiende.

Nuevas normas para los fondos de préstamos: los fondos que conceden préstamos no podrán practicar el modelo «originate to distribute» (conceder un préstamo y venderlo de inmediato).

Deberán retener al menos el 5 % del riesgo. Al mismo tiempo, se introducirán límites fijos de apalancamiento (leverage cap): 175 % del NAV en los fondos abiertos y 300 % en los cerrados. Y, por último, mayor transparencia y reporting: los gestores deberán facilitar más información al ČNB y a los inversores, en particular sobre la estructura de las actividades delegadas, los riesgos de liquidez y la exposición a las «contrapartes clave».

Para 2026 se espera también un cambio en el régimen fiscal de los fondos de inversión. La legislación distingue entre los llamados «fondos de inversión básicos» (que conservan el tipo preferente del impuesto sobre la renta del 5 %, según el § 17 de la ZISIF) y los demás fondos de inversores cualificados, que deberían tributar al tipo estándar del impuesto sobre la renta de las personas jurídicas del 19 %.

Esta distinción depende del cumplimiento de las condiciones legales, sobre todo en cuanto a la naturaleza de los activos en los que invierte el fondo y su finalidad. Esto significa que los fondos de inversores cualificados que invierten, por ejemplo, en inmuebles, plantas fotovoltaicas u otros activos «no estándar» pueden soportar una mayor carga fiscal si no cumplen las condiciones del régimen de «fondo de inversión básico». Ello repercutirá en la rentabilidad de los inversores y debe tenerse en cuenta en la estimación de rentabilidad.

Como se ha mencionado, a partir del 1 de julio de 2026 cada inversor cualificado deberá aportar como mínimo 125 000 EUR. Esto significa que los regímenes anteriores con aportaciones más bajas y una eventual evaluación de idoneidad se van eliminando para los FKI de nueva constitución y dejarán de ser relevantes.

¿Qué significa todo esto para el fundador de un fondo? Sobre todo que, si constituye un nuevo fondo en 2026, debería contar ya con las normas más estrictas de la AIFMD II. El estatuto del fondo debería incluir ya mecanismos de gestión de la liquidez; si prevé externalizar, debería tener procedimientos claramente definidos de control y reporting; y si trabaja con préstamos o apalancamiento, debe conocer los nuevos límites. Los abogados del despacho ya ayudan hoy a sus clientes a implantar estas normas, para que sus fondos de nueva constitución no «queden fuera» del cumplimiento cuando las nuevas normas se apliquen plenamente.

Herramientas y pasos prácticos: cómo proceder

Si ha decidido constituir un fondo, ¿qué pasos deberían seguir?

Fase 1: preparación y planificación (dura 2–4 meses)

1. Defina su propósito: escriba con claridad en qué quiere que invierta el fondo, cuál es su horizonte temporal y qué rentabilidad espera. Sin un propósito claro, todo lo demás se complica.
2. Elija la forma jurídica: decida si será una SICAV (flexible) o una sociedad anónima cerrada o sociedad comanditaria por certificados de inversión (para inversiones de tipo club).
3. Elija gestor y administrador: si no quiere gestionar el fondo usted mismo, busque una sociedad de inversión autorizada que se lo gestione. Valore no solo las comisiones, sino también su experiencia y su capacidad para entender su estrategia de inversión.
4. Encuentre un depositario: contacte con bancos y averigüe si pueden y quieren prestar el servicio de depositaría para su tipo de fondo. A veces esto lleva más tiempo del esperado.
5. Consulte con un abogado: nuestros abogados le ayudarán a diseñar una estructura óptima que cumpla los requisitos legales y sea a la vez fiscalmente eficiente.

Fase 2: preparación de la documentación (dura 4–8 semanas)

6. Borrador del estatuto del fondo: el documento clave. Debe contener una descripción detallada de la estrategia de inversión, las limitaciones, las comisiones, los derechos de los inversores, los procedimientos de entrada y salida, etc.
7. Contrato de inversión: formulario que firmará el inversor; contiene el marco jurídico de la relación entre el inversor y el fondo.
8. Contratos con terceros: contratos con el gestor, el administrador y el depositario.
9. Política AML/KYC: documento detallado que describe cómo controlará el fondo a los inversores y el origen de su capital.
10. Otros: plan de gestión de riesgos, estructura organizativa, CV de las personas clave, directrices internas, etc.

Los abogados del despacho suelen preparar esta documentación a partir de modelos y buenas prácticas del sector, que adaptan a su fondo concreto.

Fase 3: presentación de la solicitud ante el ČNB (aprobación en 20–60 días)

Una vez preparada toda la documentación, la presenta al ČNB a través del portal en línea o en persona. El ČNB dispone de 3 días hábiles para acusar recibo de la solicitud. Después comienza la revisión.

Durante este periodo, esté preparado para requerimientos de subsanación: llegarán casi con seguridad. Las respuestas deben ser rápidas y de calidad. Los abogados del despacho saben qué respuestas espera el ČNB y pueden ayudarle a prepararlas.

Fase 4: tras el registro (meses 1–12)

Una vez que reciba del ČNB la resolución escrita de registro del fondo, puede iniciar la actividad. Pero no es el final: en primer lugar, debe alcanzar el capital inicial mínimo (en el fondo no autogestionado, 1 millón de EUR).

Además, debe comenzar a captar inversores y verificarlos (procedimientos KYC). Debe realizar las primeras inversiones conforme al estatuto, llevar una contabilidad y valoración detalladas, y tratar con el depositario, el administrador y los auditores. Todo ello es operativamente exigente. Los abogados del despacho pueden ayudar no solo con la preparación jurídica, sino también con el asesoramiento y la supervisión continuos durante los primeros meses.

Resumen final

La constitución de un fondo de inversores cualificados es una vía legal y eficaz para captar capital de inversores experimentados y con patrimonio sin necesidad de obtener una licencia bancaria. Al mismo tiempo, es un proceso complejo que exige atención al detalle, un conocimiento profundo de los requisitos legales y regulatorios y una preparación de calidad de la documentación.

Resumimos los puntos clave: el fondo debe tener una forma jurídica claramente definida (normalmente una SICAV), un gestor y un administrador de calidad y, sobre todo, un depositario que controle todos los movimientos. Los requisitos de capital no son puntuales: deben mantenerse a largo plazo. La estrategia de inversión debe describirse claramente en el estatuto y cumplir a la vez las limitaciones legales, en particular el límite del 35 % de concentración en un único activo. Y, por último, el modelo de comisiones debe ser transparente y justo, para que no surjan dudas sobre las intenciones del fundador.

El año 2026 trae una regulación reforzada y requisitos más estrictos (AIFMD II, nuevas aportaciones mínimas, cambios fiscales). Si desea dotar a su fondo de una base jurídica estable, debería tener en cuenta estas nuevas normas desde el principio.

Para evitar errores habituales, pérdidas de tiempo y posibles multas, es muy sensato contar con un abogado especializado ya en la fase preparatoria. Los abogados del despacho tienen amplia experiencia en la constitución de fondos y conocen todos los «recovecos» de la regulación.

Podemos ayudarle con la preparación del estatuto, los contratos y las políticas AML, con la comunicación con el ČNB y con la supervisión a largo plazo del cumplimiento de los requisitos regulatorios. Contamos además con una red de socios fiables (gestores, administradores y depositarios) que podemos recomendarle.

Si tiene un proyecto concreto y quiere llevarlo a la práctica de forma segura y sin sorpresas jurídicas, contáctenos en consultas@arws.cz. Le asesoraremos sobre qué decisiones tomar, cómo estructurar el fondo y qué pasos seguir.